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报告标题: 海通证券-梅花生物(600873)公司跟踪报告-受环保影响味精价格大幅上涨,龙头有望充分受益-180726
上传日期:   2018/7/26
文件大小:   584KB
文件格式:   pdf 作者:   刘海荣,刘威
评级:   优于大市 来源:   海通证券
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综合影响下 2018 年 6 月味精行业整体开工率降至 50%以下,而伴随行业开工率持续下行,味精价格一路走高。根据我们跟踪的卓创价格数据,截至 2018 年 7 月 20 日,味精价格为 8780 元/吨,较 6 月中旬 6800 元/吨上涨 29%;味精玉米价差为 5357 元/吨,较 6 月中旬 3314 元/吨上涨 62%。公司目前拥有 70 万吨味精产能,根据我们测算,味精价差每上涨 1000 元/吨,公司净利润有望增厚 5.1 亿元。
    小品种 I+G 价格大幅上涨,业绩弹性显著。根据我们跟踪的卓创价格数据,公司小品种产品核苷酸(I+G)价格自 2018 年以来快速上涨,目前为 9.8 万元/吨,较去年同期 5.5 万元/吨同比上涨 78%;而价差为 8.4 万元/吨,较去年同期同比上涨 106%。公司目前拥有 1 万吨核苷酸产能,根据我们测算,核苷酸价差每上涨 1 万元/吨,公司净利润有望增厚 0.73 亿元。
    行业产能大幅扩产,赖氨酸价格价差已经处于底部。根据 WIND 数据,截至2018 年 7 月 20 日,赖氨酸价格为 7700 元/吨,较去年同比下跌 13%;赖氨酸价差为 3136 元/吨,较去年同比下跌 28%。赖氨酸价格价差跌幅显著主要系行业新增产能过多所致,根据中国饲料行业信息网数据,2018 年我国赖氨酸产能增加超百万吨。其中包括伊品 30 万吨、梅花 40 万吨、东玉集团 10 万吨、万里润达 20 万吨等。从历史价格数据看,目前赖氨酸价格已接近近 10年来底部,我们判断未来进一步下跌空间有限。
    受扩产影响,苏氨酸价格价差也位于历史底部。根据 WIND 数据,截至 2018年 7 月 20 日,苏氨酸价格为 8200 元/吨,较去年同比下跌 14%;苏氨酸价差为 2495 元/吨,较去年同比下跌 37%。受政策红利、玉米成本走低等多重利好支撑,2017 年我国苏氨酸生产企业也纷纷推出扩产计划,包括梅花生物 30万吨,阜丰、伊品、万里、东玉等 10 万吨。受此影响,2018 年我国苏氨酸产能将达到 110-120 万吨。从历史价格数据看,目前苏氨酸价格也已接近 10年来底部,我们判断后续下跌空间有限。
    盈利预测与估值区间。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.35、0.39、0.42 元/股,结合可比公司估值,谨慎给予 2018 年 17-20 倍 PE,对应合理价值区间 5.95-7 元,维持优于大市评级。
    风险提示。氨基酸价格继续下跌、味精价格下跌。
    
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