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>> 中信建投-朗姿股份(002612)女装回暖,朗姿莱茵亮眼,医美高速增长-190318
上传日期:   2019/3/19 大小:   442KB
格式:   pdf  共6页 来源:   中信建投
评级:   增持 作者:   史琨
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        简评
        公司全年营收同比增长13.10%,女装主业回暖、医美部分米兰柏羽、晶肤医美收入增长以及高一生并表增厚是主要驱动。
        女装外延内生并进,两大主品牌提速增长
        女装部分,2018  年实现收入13.80  亿元,创历史新高,同比增长24.29%,增速同比提升10.69  个pct,呈现明显回暖。收入占比升至51.84%(2017  年为47.17%),主业进一步突出。全年净开店57  家至505  家,继续在高端商场、购物中心、机场等高端客流集中地扩张,开店速度同比明显提速,目前拥有线下VIP客户25.40  万余人,较2017  年末大增39%。
        两大主要品牌朗姿和莱茵表现优异,分别净开23  家、13  家,年末达248  家、145  家。自营店铺比例提升,朗姿自营、经销分别+28  家、-5  家,莱茵自营、经销分别+19  家、-6  家,有助于夯实品牌优势。外延内生并进,通过精细化管理,增强年轻化、时尚感设计以及推进渠道下沉,店效显著提升。2018  年朗姿近70%的店铺在所在商场或Mall  店中排名前十,公司奥莱店中有60%的店铺在所在商场排名前五,莱茵在商场整体排名中亦有提高。
        电商逆势上扬,全年女装线上流水同比大增117%,主要得益于线上上新加快、专业化管理加强助追单率上升、新零售战略初获成效(如数字化精准营销挖掘VIP  客户需求、智慧门店带动线上引流、尝试微信营销如上线朗姿多场景微商城小程序“i  朗姿”等)。朗姿在天猫、唯品会等排名持续提升。双线发力,共促朗姿、莱茵全年收入同增32.5%、24.2%至9.64  亿、2.87  亿元,合计占女装收入比例由2017年的86%升至91%。同时整体自营收入同增31.3%,占女装总收入比例升至82.9%,同比提升4.44个pct。公司亦进行资源聚集,对盈利能力扭转较慢的小规模品牌进行有力调整。
        医美新增高一生,收入业绩大增,辐射及协同效应潜力大
        医美板块2018年新增高一生(1家门店),已有10家分支机构,员工926名,在成都、西安两大西部核心城市初步形成了"1+N"的产业布局,辐射深圳、长沙、重庆等地。年内公司通过子公司朗姿医疗实施集团化管控,推动管理规范、提效、降低财务费用及采购成本等
        年内三家品牌均实现较高增长,米兰柏羽、晶肤医美收入同比分别增长41.7%、44.0%至2.71亿、0.92亿元,高一生实现收入1.16亿元。米兰柏羽和晶肤医美六家及高一生均实现收购时业绩承诺,医美板块整体贡献归母净利润2751.9万元,同比增长43.42%。
        医美占比提升助推综合毛利率,融资利息增加
        2018年公司综合毛利率同增0.6个pct至57.95%,女装毛利率同降2.88个pct,但高毛利医美内生及并表收入增长较多,助整体毛利率水平提升。销售费用率同增3.12个pct至35.94%,主因女装和医美销售业务扩大,管理费用率同降0.2个pct至14.36%。财务费用率同增3.6个pct至6.77%,主因公司2017年末新增短期融资券和2018年发行公司债带来利息支出增加。
        2018年公司经营活动现金净流入同降57.96%至0.54亿元,女装经营现金流保持正常,医美业务经营现金流同比有所增长。
        投资建议:公司女装回暖,主业进一步突出,强势品牌表现亮眼,未来仍将以时尚女装为核心业务和基础板块,推进精细化和新零售,将主要女装品牌继续做大做强。医美前景看好,结合成都、西安龙头影响力,在全国核心区域城市的推广和连锁化后迅速占领市场,努力在未来三至五年内进军国内医美行业第一集团军。未来适时横向外延值得期待。我们预计2019-2020年归母净利润为2.39亿、2.72亿元,EPS分别为0.60元/股、0.68元/股,对应当前PE为17.1倍、15.0倍。
        风险因素:国内零售市场疲软;主品牌销售不及预期;医美市场竞争加剧;童装扭亏不力等。
        
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