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研报标题: 中信证券-数据港(603881)2019年一季报点评:Q1营收符合预期,新IDC项目建设拖累利润表现-190506
上传日期:   2019/5/7 大小:   248KB
格式:   pdf 来源:   中信证券
评级:   买入 作者:   许英博,陈俊云
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我们看好公司长期投资价值,并建议继续关注国内  IDC  资产估值从  PE  法向  EV/EBITDA  法切换的机遇。
        ▍事项:国内从事第三方  IDC  业务的数据港于近期公布  2019Q1  财务报告,主要财务数据项符合我们此前预期,但略低于市场预期,主要源于新  IDC  项目投产进度不均匀所致。对此我们点评如下:
        ▍Q1  业绩符合我们预期,新  IDC  项目启动拖累利润表现。公司一季度实现收入1.91  亿元,且主要为  IDC  服务业务收入,若剔除  IDC  解决方案业务,可比口径下  IDC  服务业务营收同比+26.5%,环比+8.0%,营收环比增长主要源于  IDC资源上架率的改善。同时当季公司业务毛利率(39.1%)亦较去年同期(38.7%)小幅改善。公司一季度净利润  0.36  亿元,同比+6.9%,用于支撑新  IDC  项目的人员团队扩张、短期借款增长带来的财务费用成为利润增长主要拖累项,一季度公司运营费用率为  17.4%,较去年同期提升  5.3pcts。
        ▍战略客户阿里云继续稳居国内公有云  NO  1。根据研究机构  IDC  数据,2018  年阿里云实现收入超过  200  亿元,国内公有云市场份额占比达到  43%,连续  3  年蝉联中国市场第一,同时亦跻身亚洲市场第一,并与亚马逊  AWS、微软  Azure并肩成为全球前三大云计算厂商。数据港是阿里云在  IDC  领域的重要战略合作伙伴,2018  年  5  月公司收到阿里巴巴  IDC  需求意向函,2019  年  3  月双方签署具有法律效力的合作备忘录,两种不同合作模式分别对应未来  10  年  40.40  亿元(不含电价)、82.80  亿元(含电价)的服务销售收入。阿里云的持续高速增长有望为公司  IDC  业务提供坚实支撑。
        ▍公司面向阿里新  IDC  项目有望在  2019H2~2020H1  逐步交付。根据公司公告信息,目前公司已和阿里巴巴就  ZH13  等前期商定的  IDC  重点项目签订合作备忘录。同时公司一季度在建工程达到  3.38  亿元,较去年底(2.12  亿元)大幅增长,显示该类项目已开始进入集中建设阶段。综合考虑建设工期等因素,我们预计项目有望在  2019H2~2020H1  逐步交付。在此期间,财务费用、项目折旧等增加亦可能使得公司利润短期承压,预计待新项目进入稳定运营阶段后,利润数据将快速释放。
        ▍继续关注国内  IDC  资产估值从  PE  向  EV/EBITDA  切换的机遇。IDC  属于典型重资产业务,企业营收增长主要依赖于  IDC  资源持续扩充及资源运营效率的持续改善。当前海外市场主要基于  EV/EBITDA  方式对  IDC  资产进行估值定价。目前美股市场  IDC  公司  EV/EBITDA(2018)在  16~21x  之间,例如  Equinix(全球最大零售型  IDC)、DLR(全球最大批发型  IDC)EV/EBITDA(2018)分别为  20x、18x,EBITDA  CAGR(2018~2020)为  10%、6%。随着本土机构对IDC  产业属性认识度加深,国内  IDC  资产估值定价方式有望由当前  PE  法向EV/EBITDA  法进行切换,数据港等  A  股  IDC  企业面临价值重估机遇。
        ▍风险因素:国内云厂商收入增速放缓风险;行业竞争持续加剧风险;公司信贷融资成本快速上升风险;公司在运营数据中心出现宕机&违反  SLA  等风险;过度依赖于单一大客户风险等。
        ▍投资策略:作为阿里巴巴  IDC  业务核心合作伙伴之一,公
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