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>> 中投证券-钢研高纳(300034)未来两年确定是业绩释放高峰期、且存在超预期因素-121225
上传日期:   2012/12/25 大小:   387KB
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评级:   推荐 作者:   杨国萍
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    我们近期调研了钢研高纳,通过调研我们进一步确认:公司可见的未来两年订单将持续饱满、外协加工继续良好运转、募投项目产能将逐步释放、可见的明后两年将是公司业绩释放高峰期、公司14.80 元/股的股权激励价格对股价形成有力的支撑、所处下游行业可能发生的重大变化也使公司短期存在催化因素且的同时、公司未来两年业绩增长存在较大超预期的可能。
    投资要点:
    公司高端领域订单增量明显、且可持续性很强。公司三季报显示,2012 年1-9 月,公司新签销售合同5.08 亿元,达到去年全年新签合同总额;其中变形高温合金事业部新签合同额1.7 亿元,在去年大幅增长70%的基础上,又实现了同比17%的增长。从订单新增的主要领域来看,受益核心技术与装备更新等影响,高端领域包括航空与汽轮机领域的需求都出现了非常明显的增长、从目前情况来看,我们判断,这种高速的增长至少可以持续3-5 年。
    预计2012 年订单依然处于过剩状态。与我们之前的判断一致,预计同2011 年一样、2012 年公司订单依然处于过剩状态、会有一部分过度到2013 年,根据公司今年前3 季度的数据和历史季度收入分布情况,我们估计,大概有超过1 亿元左右的订单会在2013 年才能交货结算。
    2013 年及以后公司主要新增产能来源于两个部分:募投项目的投产与外协加工并行。公司2012 年之前大规模的新增生产能力主要来源于外协加工,虽然外协加工存在协调较自有产能难度高、成本相对更高的劣势,但依然能显著提升公司的规模和盈利水平;2013 年公司除了会继续发展外协加工外,公司变形与高温合金产能的产能释放将是公司另一主要生产力量,将很大程度上缓解公司自有产能不足的问题。自有产能的提升,也有望进一步提升公司的综合盈利能力。另外,2013 年年底左右公司铸造与真空水平连铸生产线也将投产,进一步提升公司自有生产能力。
    子公司钢研广亨也有望在明后两年开始释放业绩并进一步提升产能。钢研元亨一期产线已经陆续投产,并逐步进入高端市场。随着该生产线的进一步成熟与盈利贡献,钢研元亨二期也有望在未来两年开始建设。
    维持推荐的投资评级。维持公司2012-2014 年EPS 分别为0.37、0.58 和0.89 元的盈利预测,业绩增长确定且存在超预期的可能;短期股价依然有14.8 元的股权激励价格支撑、并且下游行业可能存在一些催化因素,维持推荐。
    风险提示:主要原料镍、钴价格大幅波动。  
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