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报告标题: 国海证券-传媒行业2017年中期策略报告:去伪存真,内生与成长并行-170616
上传日期:   2017/6/18
文件大小:   2119KB
文件格式:   pdf 作者:   孔令峰
评级:   推荐 来源:   国海证券
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伴随腾讯、网易披露2017 年一季度,2017 年1季度腾讯手游营收为129 亿元,同比增加57%,网易第一季度在线游戏服务净收入为107.35 亿元, 同比增加76%,游戏业务增速明显。同时,26 家A 股游戏公司中,2017 年1季度 扣非净利润同比增速30%以上达24 家,占比为92%;13 家发布2017 年中报业绩预告的游戏公司中净利润增速下限同比增速40%以上的达8家,占比61%。内生业绩的兑现带动细分二线龙头游戏公司在2017年一季度表现较优,综合看传媒行业景气度仍存,游戏板块引领上半年人气,下半年建议关注估值合理、业绩确定性高的细分行业龙头以及次新股结构性机会。
    传媒行业外延逻辑是双刃剑,5 月解禁减持新规短期缓解风险。文化产业多属轻资产且偏向意识层面导致业绩的不确定性高于其他行业,盈利能力及可持续性需要公司进行横纵外延布局对冲因从事单一业务带来的风险。2014 至2015 年外延扩容并购逻辑成为重要催化剂之一,同时外延并购也成为一把双刃剑,仍不可忽视细分板块中存在的隐患。在外延标的业绩承诺中,按照三年计算,2017-2018年将会是承诺到期年,或带来外延标的的业绩下滑隐患。部分公司进行多次并购,内部整合下业绩快速增长或业绩下滑都将出现,同时参与定向增发带来的解禁压力,2017 年解禁规模合计118.55 亿股,高于2015 年的76 亿解禁股和2014 年的90 亿解禁股。2017年5 月解禁减持新政短期缓解大规模减持风险。
    2017 年下半年挖掘细分行业中的业绩落地真成长及个股结构性机会
    1) 院线公司IPO 锐减,率先资本化的院线公司借助资本市场从渠道公司逐渐走向产业链整合。2015-2016 年万达电影、中国电影、上海电影等院线类资产上市具备了先发优势。由于新媒体视频网站进入,院线电影窗口期缩短截流观影观众,电影院溢价空间受到挤压,线下影院硬件体验及观影效果提高成为吸引用户进行线下体验的驱动之一。上半年春节档后主要由海外片拉动票房,下半年暑假档、国庆档的国产片可期。可关注具有进口片政策红利的中国电影;打造“会员+"电影生活生态圈,具有整合电影产业链之势的万达电影以及具有区域地理优势,专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营的完整电影发行放映产业链的上海电影。
    2) 移动互联网付费模式兴起,主要基于用户时间成本走高、内容粉尘化,消费端付费模式提前筛选出验证过的内容,视频网站中大众型内容进入付费时代,带动精品内容需求空间。2017 年1 季度中国在线视频行业用户规模达到5.8 亿人,增长3%。2017 年4月中国移动应用格局基本稳定。2016 年爱奇艺及腾讯视频的付费用户分别已破2000 万。视频行业将全面进入优选内容付费时代。爱奇艺将率先打破中国市场“影、剧”付费壁垒,付费内容拓展至全领域。互联网发展中口碑、朋友圈发酵传播综合成本走低,头部内容的马太效应渐显,同时,长尾市场中拥有自身精准定位用户的网综、少儿节目、动漫、纪录片等内容同样有发展生存空间。看好专业内容制作公司慈文传媒、新文化、欢瑞世纪、骅威文化以及在动漫市场中具有项目储备的内容平台型公司光线传媒等。
    3) 出版行业业绩稳健,整合预期及战略转型带来业绩弹性。传统出版行业受新媒体内容及线上渠道的影响,收入利润增速明显放缓。2016 年传统出版企业通过资本运作、产业转型寻求新的经济增长点,拥有原创教材教辅内容及编辑作者团队的出版企业以及具备跨行业、跨区域运营经验的出版传媒企业具有先发优势。
    看好内生教材教辅等业务带来稳健现金流的区域出版龙头企业中南传媒;看好大众图书出版代表公司新经典,公司已签约知名作家800 多位,拥有30 多部百万级畅销作品,覆盖了2 亿+阅读人群。截止2016 年末已上线数字图书248 种,取得图书总发行资质,与亚马逊、当当、掌阅等数字阅读平台建立稳固合作关系,推动数字阅读平台的渠道布局,开发长尾市场。2017 年6月13 日晚间新经典推出股权激励计划,对应2017-2019 年净利润增长率不低于30%、40%、50%,为未来三年业绩增速背书。
    4) 商业模式成熟变现最快的游戏板块中内生业绩稳定且兼具成长:在2017 年年度策略中我们指出,2013 至2014 年手游市场规模经历了371%、188%的大幅增长后吸引资本大量进入手游市场导致游戏作品同质化、质量低下,进入2016 年7 月实施手游新政后,加强手游作品过审及盗版打击,伴随流量成本不断提升及市场竞争下行业巨头们纷纷开启端转手、加码大知识产权页游及手游等,更加注重提高游戏的质量而非数量,内容趋向精品。看好深耕
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