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报告标题: 中信建投-中际装备(300308)中国力量+硅谷基因,打造数通光模块翘楚-170619
上传日期:   2017/6/19
文件大小:   1829KB
文件格式:   pdf 作者:   武超则
评级:   买入 来源:   中信建投
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苏州旭创主要面向云数据中心,80%业务为数通,40G/100G 高速产品占8 成,为数通光模块龙头。
    2. 流量爆发驱动数通光模块升级,100G 需求放量。1)从传统三层网络架构向叶脊网络架构演进,大大增加云数据中心连接数,衍生海量的光模块需求。2)数据中心建设如火如荼,超级数据中心成趋势,根据Cisco,全球超级数据中心将从2015 年的259个增至2020 年的485 个,届时83%的公有云服务器和86%的公有云负载将承载在超级数据中心。3)数据中心流量爆发,驱动数通光模块从10G/40G 向25G/100G 升级,Cisco 预测,2015 年到2020 年全球数据中心IP 流量将增长超过2 倍,而超级级数据中心数据流量将增长5 倍。4)数通市场快速增长,根据Ovum,2016 年全球数通光模块市场规模为31.07 亿美元,同比增长42.52%,到2021 年,数通市场规模将达到60.96 亿美元,复合增速为19%;其中,100G 模块高速增长,到2020 年市场规模约达21.92 亿美元,复合增长率为76.35%。
    3.苏州旭创:中国力量+硅谷基因,打造数通光模块翘楚。1)创始团队包括美国著名创投家、海归博士及国内外优秀技术、市场人员,乃“中国力量+硅谷基因”的典范,打造数通光模块翘楚。 2)紧密合作云计算巨头谷歌、亚马逊,引领技术前沿;40G 单模居业界第一;100G QSFP28 全系列产品批量生产,100G 占先机;面向400G,已推出业界首款400G OSFP LR8。3)与第一大客户兼股东Google 联合某芯片厂商合作开发25G 激光器,助力解决供应链瓶颈;全球100G 供应链中25G DFB 及EML 激光器供应比较紧张,解决激光器供应是实现量产的关键;我们大胆预判,旭创或有可能向上游布局走垂直整合。4)募投项目,大幅提升产能;截至2016 年底,公司10G/25G 光模块年产能为153万只,40G/100G 年产能为104 万只;拟将配套募资用于生产线建设和自动化改造,将分别新增年产能300 万只和230 万只。
    4.盈利预测及评级。1)公司募集配套资金之后股本不超过4.59亿股,对应市值不超过168.96 亿元。2017Q1 实现营收6.7 亿元,在手订单17 亿元。我们预计中际装备(假设旭创完全并表)17-19年的净利润为4.64、6.43、7.75 亿元,对应PE 为36、26、22 倍。2)公司产品目前主要面向数据中心高速场景,增速高于光模块行业平均水平;同时,公司定位于高速光模块,未来有望成为综合高速光模块龙头,不仅仅局限于数通市场;此外,或向上游延伸,走垂直整合模式。我们认为可给予一定的估值溢价,维持“买入”评级,继续重点推,目标价45 元!
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