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报告标题: 中信建投-国轩高科(002074)乘用车突破助力公司二次增长-170619
上传日期:   2017/6/19
文件大小:   1921KB
文件格式:   pdf 作者:   徐伟
评级:   买入 来源:   中信建投
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乘用车产1~5 月份累计销量达11.65 万辆,同比增长35%,预计下半年仍然会维持较高增速,全年达50 万辆。车型结构变化导致动力电池需求增速减缓,预计今年需求约30.3GWh,与去年持平,但年底的动力电池名义产能预计将达到170GWh,动力电池的供给将出现结构性过剩,龙头企业由于具备技术资金渠道优势,将借此洗牌,扩大市场份额。
    乘用车领域取得突破,三元电池业务将助力公司二次增长:公司乘用车领域取得突破,与北汽新能源签订18.75 亿元大单,成为爆款车型北汽EC180 的主力供应商,表明公司三元电池获得一线乘用车厂商认可,三元电池在技术上处于领先地位,公司后续还有望同吉利、奇瑞、众泰等车企合作,预计三元电池国内出货量有望位居第二位,仅此于CATL。公司现有三元电池产能2.4GWh,产能充足将支撑三元电池持续放量。
    优质客户支撑磷酸铁锂业务:今年由于补贴幅度下调较大,三万公里运营监管严格,预计今年纯电动客车销量为8 万台,同比下滑3.5 万辆。但公司今年有望实现给宇通供货,并且同中通、安凯、南京金龙等一线客车车企具备稳定合作关系,因此,客车业务上,磷酸铁锂电池业务市场份额继续提高,公司布局的储能以及同江淮合作的乘用车需求将为磷酸铁锂业务提供强力支撑。
    整合产业链,成本优势明显:公司深度整合产业链,实现正极磷酸铁锂材料基本自给,布局三元正极材料,在建1 万吨三元高镍材料, 17 年底能够实现6000 吨NCM111 材料或3000 吨NCM622材料产能。公司同星源材质合资建立湿法隔膜生产线,将于2017年中建成投产8000 万平米湿法隔膜生产线及两条涂覆线,将进一步提升公司成本优势。
    不考虑配股,预计2017~19 年的EPS 分别为1.55、1.86、2.04,对应PE 分别为20、17、15 倍,维持买入评级,目标价40.03 元。
    
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