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报告标题: 华创证券-国防军工行业报告:军工板块2017H1整体稳定增长,推荐电子元器件领域优质标的-170905
上传日期:   2017/9/5
文件大小:   1077KB
文件格式:   pdf 作者:   牛播坤
评级:   推荐 来源:   华创证券
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从过去4 年的年报情况看,2014-2016 年军工板块归母净利润复合增速为9.74%,与国防支出增速大致相当,但军工板块每年业绩增长并不平稳,主要是受到军队改革、五年计划中后两年国防费用支出比例较大、产品研制进程等多种因素的影响。我们认为,长期来看,随着我国对国防建设的持续投入,军工板块依然能够逆经济周期保持稳定增长,而随着军队改革的完成,以及十三五后两年武器装备的研制、列装进程的加快,预计未来2-3 年军工行业能够实现较快增长。
    2. 结构性景气关注航空发动机、航天产业链以及高端电子元器件领域分拆板块结构来看,军工板块内部呈现结构性景气:
    首先,按照企业性质分类,上半年国有企业的总利润规模和增速都明显高于民营企业,而从过去3 年的复合增速来看,国有企业仅为0.73%,而民营企业则高达40.07%,我们认为,国有企业多为军工集团下属总装或分系统生产商,整体业绩体量大,确定性较高,增速平稳;而民营企业多为三级或以下配套商,竞争相对激烈,业绩的不确定性较高,抗风险能力较国企弱,而由于体量相对较小导致波动率较高。而我们认为长期来看,在军民融合大背景下,民参军是趋势且具有核心竞争力的民营企业能够实现高速增长,因此建议关注成长性好的民参军企业。
    其次,按照在产业链的等级分类,军工企业可分为总装生产商、分系统生产商、其他上游产品生产商或服务提供商。其中总装和分系统生产商上半年业绩占比较小,短期内航空发动机和航天领域相对景气,长期业绩增长受资本运作影响较大;上游产品生产商上半年的业绩能够较为有效反映全年情况,电子元器/组件以及仿真和信号处理领域目前较为景气,预计将保持稳健增长。
    3.投资建议:
    我们认为,长期来看军工板块依然能够逆经济周期保持稳定增长,而随着军队改革的完成,以及十三五后两年武器装备的研制、列装进程的加快,预计未来2-3 年军工行业能够实现较快增长。目前在军工板块中较为景气的子板块是航空发动机、航天产业链以及高端电子元器件领域。根据上半年基金对军工股的持仓情况,二季度基金相对偏好的标的也多集中于电子元器件领域。我们认为,在军工行业中,电子元器件板块景气度相对较高,且抗风险能力强,使得相关标的在有较强的确定性的同时具有较好的成长性,与市场的整体风格更为匹配,所以基金持仓同时呈现出集中在电子元器件类标的的特点。
    我们认为,电子元器件板块是军工行业中景气度最高的子板块之一,推荐电子元器件领域中从事连接器业务的中航光电(军用连接器龙头供应商,并且成功进入通讯、新能源汽车等高端民用连接器领域),以及从事电容器业务并布局陶瓷基复合材料的火炬电子(从事军工电容器业务多年,2017 年新产品钽电容器有望放量,同时特种陶瓷材料项目即将建成投产贡献增量业绩)。
    

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