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报告标题: 海通证券-金能科技(603113)公司研究报告-山东焦炭龙头,打造循环经济产业链-170913
上传日期:   2017/9/13
文件大小:   559KB
文件格式:   pdf 作者:   吴杰,李淼,戴元灿
评级:   买入 来源:   海通证券
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目前已形成产能230 万吨焦炭、30 万吨煤焦油深加工、22 万吨炭黑、10 万吨苯加氢、10 万吨甲醇、6 万吨白炭黑、1.5 万吨对甲基苯酚、1 万吨山梨酸及山梨酸钾。按年产22 万吨炭黑计算,每年公司可节约11.3 万吨标煤。公司募投项目:50 万吨煤焦油加氢及20 万吨高性能炭黑项目,总投资15.4 亿,我们认为未来产业链的延伸将助力公司业绩成长。
    山东焦炭龙头,16 年吨焦净利194 元/吨,领先行业。公司16 年产量占比山东约4.7%,仅次于山东焦化集团(产能600 万吨),考虑运输半径,产品主要销往山东各地。公司16 年焦炭产量216 万吨,吨焦净利194 元/吨,远超焦炭主要上市公司平均水平。17H1 公司实现收入31.4 亿,同比+100%,归母净利3.6 亿,同比+489%,业绩大幅上升,主要受益焦炭、炭黑量价齐升。
    焦炭行业值得期待。焦炭行业长期亏损,重要原因是不负担环保和社会成本的民营小焦化厂的不断加入,低成本竞争导致行业内多数环保较好的大型企业持续亏损。直到产能多到15 年民营小企业也大多陷入亏损,行业主动去产能开始。15 年开始,随着环保成本的增加和不环保产能的停产,焦炭行业16年开始好转,中间受制煤炭供给侧改革,焦化才又让利焦煤,但进入17Q2-Q3,煤炭去产能影响较去年减弱(发改委:至7 月已完成1.2 亿吨,17 年目标1.5 亿吨),环保限产加强,焦炭-焦煤价差从1 季度的200 元涨至600 元/吨。未来环保成本和不合法成本的增加,可能继续带来行业集中度和利润率的提升,焦炭行业很可能成为下一个钢铁或者电解铝。短期来看,2+26城市焦炭产能或限产30%,公司位于其中产量或受影响,但焦炭焦煤价差有望维持高位,公司业绩有保障,长期看,公司拥有目前国内领先的7 米顶装焦炉,技术先进且环保有优势,未来将受益环保加码导致的行业集中度提升。
    环保加码,绿色轮胎推进,炭黑行业好转。炭黑是焦油深加工产品,行业竞争分散且无序,近年环保加码叠加国家推进绿色轮胎发展,产业格局逐步好转。山东也是轮胎大省,目前公司拥有22 万吨炭黑产能,规划高性能炭黑产能20 万吨,在建10 万吨,随着未来50 万吨煤焦油加氢精制的投产,公司炭黑产品的成本及质量优势将逐步体现,成为公司业绩的新增长极。
    盈利与估值。预计公司17-19 年EPS 分别为1.23/1.56/1.66 元,公司作为山东焦炭龙头,受益焦炭行业反转,业绩有望显著改善,拥有技术及环保优势,未来受益环保加码带来的行业集中度提升,同时炭黑行业或成为新增长极。可比公司17 年平均PE 估值为93 倍,综合考虑,给予公司17 年全年业绩30 倍的PE 估值,目标价36.9 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
    风险提示:环保限产,产品价格大幅下跌,行业政策变化风险。
    
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