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>> 招商证券-富春环保(002479)高增速低估值,业绩确定性增强-171023
上传日期:   2017/10/23 大小:   823KB
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评级:   强烈推荐 作者:   朱纯阳,张晨
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公司三季报业绩增速环比放缓主要为环保督查及原材料价格上涨等短期影响所致,预计环保趋严下的工业园区化将会带来公司业绩长期较快增长。我们维持2017和2018年4.0和5.9亿业绩预测,对应17和18年估值分别为23.5和15.9倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。 
    事件:
    富春环保于10月22号晚发布2017年度三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入24.76亿元,同比增长32.98%;实现归属于上市公司股东的净利润2.48亿元,同比增长37.3%;扣非后的归属净利润为2.43亿元,同比增长43.29%。业绩符合半年报发布时对2017年1-9月经营业绩的预计预期。
    同时,公司发布对2017年度经营业绩的预计区间,为同比增长30%-60%,对应归属净利润区间为3.18亿元-3.92亿元,若取中线则为3.55亿元,则全年增速为45%,当前股价下对应估值为17年26倍。
    评论:
    一、 全年业绩预计区间为3.18-3.92亿元,中线为3.55亿元,对应增速45%,对应2017年当年期估值为26.4倍PE
    2017年前三季度,公司实现营业收入24.76亿元,同比增长32.98%;实现归属于上市公司股东的净利润2.48亿元,同比增长37.3%;扣非后的归属净利润为2.43亿元,同比增长43.29%。公司对2017年度经营业绩的预计区间为同比增长30%-60%,对应归属净利润区间为3.18亿元-3.92亿元,若取中线则为3.55亿元,同比增长45%。按10月20日收盘价算,对应17年估值为26.4倍PE;我们预计2018年业绩为5.9亿元,则对应2017年公司所预计中线3.55亿业绩同比增速为66%,对应18年估值为15.9倍PE。
    我们对2017、2018年业绩预告维持4.0、5.9亿元不变,对应增速为63%、48%,对应当年期和一年期估值分别为23.5和15.9倍PE。可见,公司今年业绩保持较高增速,且确定性加强,在公司较高的业绩增速之下,公司估值水平明显偏低。
    二、 我们对2017-2018 年业绩预测维持4.0 和5.9 亿不变,是因为三季度单季业绩下滑受到的影响为短期影响,公司的高增长的来源为园区内生增长,并且,环保督查常态化和环保趋严为各个园区带来更大空间以及长期需求增长
    从归属净利润增速来看,公司2017 年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润2.48亿元,同比增长37.3%,增速较2017 年上半年归属净利润同期增速61.47%大幅下降。从单季度来看, 公司第三季度实现营业收入7.69 亿元,明显低于第一、第二季度的7.93 和9.14 亿元;第三季度实现归属净利润4984 万元,明显低于第一、第二季度的8098 和11754 万元。2017 年前三季度业绩下滑主要是三季度单季受原材料价格上涨导致毛利率下降以及园区内企业受环保督查影响用气量减少共同所致,但这些不利因素预计于四季度得到消除,园区企业用气需求的高增长将得以恢复,公司也将回到收入及利润高速增长的轨道中去。并且,环保督查带来更大空间及有利长期增长。
    受原材料上涨影响,公司三季度毛利率有所下降
    公司前三季度综合毛利率为19.5%,较半年报所披露的上半年综合毛利率21.2%小幅下降1.7PCT,毛利率的下降主要为占热电生产成本约80%的煤炭价格在三季度小幅上升并保持在较高水平所致。虽然公司热电联产业务有煤热联动机制,但是,热点联动机制存在一定的滞后性,在煤价上涨的时候并不能及时反应;其次,煤热联动机制理论上只能覆盖因煤价波动导致的供热的成本变动,由于热电联产中的发电部分电价稳定,煤热联动机制并不能覆盖因煤价变动导致的发电成本的变动。煤价目前已处于高点,未来向下的概率增加,公司综合毛利率水平亦有望随之上升。
    环保督查带来园区用气量三季度单季收到较大影响,预计四季度恢复高增长
    中央环保督查小组于8 月中旬进驻浙江,公司相关园区内企业有降低负荷以待检查的需求,因此,对公司三季度单季热电需求产生了一定不利影响,但是,园区内企业多为行业内规模较大、盈利较好的企业,有能力,也有意愿配合环保督查要求快速进行整改,随着受影响企业快速整改并复产,环保督查影响有望在第四季度前得到消除,用气量也将回到正常的快速增长轨道。
    公司第一、第二季度实现归属净利润8098、11754 万元,体现出明显的增长的趋势,环保督查影响因素于四季度得到消除后,第四季度单季度实现净利润亦应在1 亿元之上;同时,三季度因受环保督查影响,部分企业将生产需求往后延,带来四季度正常用气增长之外的额外增量,因此,我们判断公司全年业绩应为公司全年预计区间上限附近。
    环保督查常态化和环保趋严为各个园区带来更大空间以及长
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