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报告标题: 长江证券-钢铁行业2017年年度业绩前瞻-高起点,强韧性-180112
上传日期:   2018/1/12
文件大小:   1117KB
文件格式:   pdf 作者:   王鹤涛,肖勇
评级:   中性 来源:   长江证券
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受表内产能增产影响,2017 年1-11 月,生铁产量累计同比增长2.30%,原料矿石、焦炭需求由此提振,普氏指数、上海二级冶金焦均价因此分别上涨22.02%、53.07%。其中,矿石、焦炭强弱分化应源于供给端差异:1)2017 年1-11 月,矿石国内产量同比增长6.50%、进口量同比增长6.00%;2)2017 年1-11 月,焦炭产量累计同比下降2.70%。
    去产能托举中游地位,17 年行业盈利高位运行
    受益于去产能,2017 年钢铁冶炼环节的产业链地位提升,盈利由此高位运行、创出新高:1)钢、矿强弱相对分化,行业吨钢毛利显著提升;2)持续高盈利刺激表内产能增产,前11 月,统计局口径粗钢产量同比增长5.70%。若考虑库存因素,我们估算2017 年螺纹钢、热轧吨钢毛利分别约为605 元、442 元,同比上升508 元、178 元。分季度来看,1 至4 季度,估算螺纹钢吨钢毛利分别为131 元、307 元、846 元、1091 元,热轧吨钢毛利分别为207 元、-96 元、769 元、850 元,整体呈现逐季增强态势。就4 季度而言,考虑表内增产、三费扣除等因素,测算行业螺纹钢和热轧品种合计利润总额环比增幅约18.80%,其中上市钢企因更多处于非限产区域而产量受掣有限,盈利弹性更为显著。
    需求韧性、供给刚性,18 年波动收敛维稳盈利
    2018 年,虽老旧高炉及电弧炉复产或将致使产能反复。但落地至粗钢产量,因受制于环保限产等影响,全年增量或仍为负。进一步,供给侧改革政策未见松动,存量供给刚性且供给曲线末端陡峭,有助行业形成稳盈利长效机制。同时,基于地产二元结构对冲与制造业再补库缓冲,2018 年需求小周期转弱幅度或将有限。故,2018 年钢材均价或将维稳,行业波动收敛;叠加原料端因海外矿山供给扩张和国内需求难增而整体趋弱,2018 年钢铁行业盈利有望维持高位。
    投资:节奏重于趋势,限产引缺口、春季具行情
    源于行业波动收敛、周期属性减弱,节奏把握重于猜趋势,理应成为未来一段时间钢铁板块投资主导逻辑。节奏或起于需求短期企稳,也能源于供给阶段性收缩。反观当下,考虑到采暖季限产压制供给,2018 年1 季度行业供需缺口相比往年更加凸显,淡季钢价回调后有望冲高,进而催化板块春季行情走强。建议关注高弹性新钢股份、八一钢铁、三钢闽光、安阳钢铁、*ST 华菱;安全边际高、估值低且中长期具备行业内比较优势的宝钢股份、方大特钢、大冶特钢。
    风险提示: 1. 终端需求出现超预期波动;
    2. 去产能进度不及预期。
    
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