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报告标题: 海通证券-电子元器件行业研究-扶摇直上,朝气蓬勃的国内PCB行业-180208
上传日期:   2018/2/8
文件大小:   3054KB
文件格式:   pdf 作者:   陈平
评级:   增持 来源:   海通证券
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我们认为,这主要是由于高端智能手机和汽车电子的需求较为旺盛、PCB 新技术持续发展和全球经济复苏等原因。
    产业转移趋势明确,内资PCB 企业加速崛起。根据Prismark 的数据,2008 年至2016 年,我国PCB 行业的产值全球占有率稳步提升,2016 年达到50.04%,PCB 第一大生产国的地位不断稳固。从产能规模的角度,2008 年至2016 年,我国PCB 行业产值从 150.37 亿美元增至 271.23 亿美元,年复合增长率高达7.65%,远高于全球整体复合增速的1.47%。从产权角度分析PCB 产业转移更有意义,2016 年内资PCB 企业平均年增长率达到13.5%,领跑全球,而台资和日资厂商均出现负增长。我们认为,内资PCB 厂商增速领跑全球的主要原因有:(1)区位优势;(2)进取精神;(3)资本市场支持。产值角度,内资PCB 企业2015年全球占有率为12.73%,产品结构方面高端产品的比例也偏小,因此我们认为仍有相当的成长空间。
    新兴需求刺激行业成长。(1)根据新华社从工信部获得的消息,2018 年6 月有望出台5G 商用或接近商用产品,5G 时代脚步日益临近。通信领域PCB 产品的主要应用方向有无线网、传输网、数据通信和固网宽带。与2G-4G 通信系统相比,5G 会更多的利用3000-5000MHz 以及毫米波频段(28GHz 和60GHz),同时要求数据传输速率提高10 倍以上,因此对于高频高速PCB 的需求将会大大增加。(2)汽车电子化水平日渐提高的趋势已十分明确,给PCB 板带来坚实有力的需求。根据Prismark 数据,2017 年汽车PCB 市场整体规模约40 亿美元,增长率约10%,后续仍受智能汽车和新能源汽车两大热潮的带动。(3)根据IDC的预测数据,全球HPC 市场规模将从2015 年的231.21 亿美元增长为2019 年的314.03 亿美元,年复合增长率8.0%。我们认为这将驱动高层数、大尺寸、高纵横比、高密度、高速材料等PCB 技术的发展。
    供给侧改革叠加环保监管,利于行业集中度提升。PCB 企业的成本对上游主要原材料电解铜箔、玻纤布、合成树脂、半固化片等的价格较为敏感,涨价效应将对PCB 公司的毛利率产生较大的压力。同时我们认为PCB 产业链整体作为高污染行业,在环保的强监管压力下大批中小企业有可能会退出游戏,原材料价格将长期处于高位,产业链整体供需失衡的局面将会持续,行业集中度有望提升,利好行业龙头企业。
    投资建议:行业“增持”评级,关注国内产业链龙头企业。我们认为在全球PCB产业2017 年增长超预期的情况下,2018 年仍有望保持高增速,同时产业整体向中国大陆转移的趋势确定。上游原材料涨价和环保严监管利于集中度提升,下游5G 通信、汽车电子和高性能HPC 需求旺盛,内资PCB 厂商扩产已做好准备。建议重点关注国内PCB 行业龙头深南电路、景旺电子、依顿电子、胜宏科技、超声电子、崇达技术等,以及覆铜板行业龙头生益科技、金安国纪和华正新材。
    风险提示:宏观经济出现整体下行;PCB 行业由于上游材料涨价毛利率大幅下滑;PCB 企业由于环保监管出现停工或限产情况;5G 商业化进展不及预期;汽车电子、高性能HPC 整体增长不及预期。
    
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