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报告标题: 申万宏源-顾家家居(603816)2017年业绩预告点评:内销靓丽+外销突破实现增长,大家居领域稳健扩张-180212
上传日期:   2018/2/13
文件大小:   426KB
文件格式:   pdf 作者:   周海晨,屠亦婷,范张翔
评级:   增持 来源:   申万宏源
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17 年公司业绩取得较高增长,营业收入、利润均取得约40%的增长,主要受益于龙头家居集中度提升,同时公司管理体系、供应链和渠道不断优化,实现家居业务有效增长。
    收入端:多品类发力,渠道持续拓展,激励机制到位。公司17 年收入持续稳健增长,以软体家居为切入点,发展全品类、多层次的产品矩阵,顾家在万亿大家居领域的版图有望稳健扩张。17Q4 单季收入增速稍有下滑(vs17Q1/Q2/Q353.6%/55.5%/40.5%)主要系Q4 单季营销攻势有所放缓,下半年收入增速回归正常态势。1)多品类扩张:公司循序渐进推进品类扩张,打造优势产品矩阵。主打产品沙发受益于行业集中度提升,收入规模不断提升。公司沙发品类中皮沙发收入增速创新高、功能和布艺沙发增速显著,软床和床垫等新品类有望维持超过50%的增速。前期公司公告与国际知名家居品牌Natuzzi 签署合作框架协议,进一步完善顾家产品和品牌梯度,提升在国内外影响力。2)渠道有效拓展:顾家通过情景销售、大数据营销,渠道铺陈开拓顺利,目前在国内外拥有3300 余家门店,每年持续400-500 家净开店并且高达90%的门店盈利,全渠道业态取得相对进展。三、四线城市门店持续加密,单店增长和新增门店夯实中长期成长逻辑。3)管理架构优化:公司管理团队精益求精并顺应市场发展需求,人才储备与组织执行力领先业内、公司治理渐入佳境。目前公司采取事业合伙人制度,高管及业务主要负责人、核心骨干激励效应明显,为公司实现大家居战略打下扎实基础。4)外销领域增长:公司通过加大研发投入、产品创新、参加展会等方式,创造性满足客户需求,使出口实现较大增长。功能沙发出口业务不断突破,有效拓展海外市场,未来有望持续贡献收入增量。随着公司多品类发展、渠道扩张和团队激励持续推进,18 年有望延续收入规模高增长趋势。
    盈利端:原材料价格回调、价格提前锁定,盈利有望持续改善。公司17 年综合毛利率维持在36%-38%区间内,未来随着原材料价格的趋稳、费用率不断下降、内外销提价,盈利有望不断改善。海绵原材料软泡聚醚由2017 年8 月14300 元/吨降至12 月12600 元/吨,下滑11.9%,皮革价格指数2017 年下半年下降2.9%至12 月82.70;目前公司在原材料TDI 和皮革的价格具有议价权,采取价格提前锁定更加强盈利安全垫。
    限制性激励首次授予完成,可转债方案持续推进,促进公司业务持续发展。公司2017 年9 月公布完成限制性激励计划首次授予的1564.1 万股(全部为1844.1 万股),首次授予价格26.7 元。激励计划有望激发团队积极性和协作性,助力公司业绩稳步提升。同时13.81 亿可转债方案持续推进,对应嘉兴“年产80 万套软体家居”项目将提升产品供应能力、加码主业。
    积极拓展品类,产能稳步提升,软体家居业务行业龙头地位显著,公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,2018-2020 年公司将持续推进O2O 一体化融合,实现全渠道零售布局。限制性激励首次授予完成,可转债方案持续推进,促进公司业务持续发展。产能扩展提升循序渐进,此前公司公告在黄冈拟15亿元投建60 万标准套软体及400 万方定制家居产品产能,预计在2022 年实现规划目标,实现营业收入约30 亿元。外延持续推进,此前公司并购定制家居班尔奇,补足定制家居战略模块。我们上调公司2017-2019 年EPS 分别至1.89 元、2.43 元、3.46元(原为1.80 元、2.43 元、3.46 元),目前股价(60.19 元)对应2017-2019 年PE分别为32、25、17 倍,我们持续看好公司中长期成长空间,维持增持!
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