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报告标题: 申万宏源-传媒&互联网&教育行业2017年报业绩前瞻-影视游戏板块继续保持业绩高增长,18年传媒板块配置性价比凸显-180212
上传日期:   2018/2/13
文件大小:   438KB
文件格式:   pdf 作者:   周建华,施妍,顾晟
评级:   中性 来源:   申万宏源
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我们认为板块的持续下跌一方面与政策层面继续对传媒板块较为严厉,同时监管层继续严格审核传媒类并购有关,另一方面,17 年市场整体对业绩确定性要求较高,而传媒公司季度业绩波动大的特点与市场风格有较大差异。从板块业绩看,根据申万跟踪龙头公司情况,2017 年,影视板块同比增长7%,游戏板块同比增长52.33%,增速继续保持增长,营销板块同比增长9%,分众拉动板块增长,有线网络同比下滑56%,行业下滑严重,出版板块同比增长15.3%,继续保持稳定增长,互联网板块同比下滑2471%,主要受乐视网巨额亏损影响。教育板块同比下降27.2%,主要受部分公司处置原来资产所致。
    结构上,游戏、版权等细分板块也存在结构性行情,部分业绩确定性个股也受到市场认可。在低迷中,17 年上半年在游戏市场集中度提升的大背景下,游戏板块迎来了一波板块性机会,三七互娱(买量发行龙头)、完美世界(研发优势强)等公司依靠各自核心竞争力有较好表现。版权板块则在正版化大趋势下实现了收入和利润的快速增长,视觉中国表现抢眼。同时业绩增长确定性强的分众传媒也因为和市场风格的契合,受到投资者追捧。
    长期看,传媒板块景气度依然高,部分行业18 年进入拐点。院线板块2017 屏幕增速17%,存量5 万块左右,预计2018 中旬整体银幕增速放缓至15%与票房持平,从而迎来单屏产出拐点。电视剧板块短期来看新媒体渠道对版权投入增加, 长期看付费会员达2-3 亿,人均APRU300 元。游戏板块《恋与制作人》等新类型游戏爆火显示游戏研发空间大,板块估值依然有上升空间。版权板块,正版化趋势下付费趋势长期看好。
    18 年看,传媒板块估值处于历史底部,业绩依然保持较高增长,同时机构持仓较少,我们认为配置价值逐渐显现。根据申万策略测算,截止上周传媒板块PE(TTM)估值30 倍,处于历史21%分位,PB2.9 倍,处于历史15%分位,估值优势明显,龙头公司18 年动态估值20倍附近。机构持仓角度,根据基金公布的2017 年年报,传媒板块持股占比3.5%,处于历史60%分位以下;配置系数1.4 倍,处于历史80%分位以下,机构持仓低,筹码结构好。在创业板反弹下,传媒板块估值和业绩匹配度高,业绩增长确定性强,配置价值凸显。
    重点推荐个股:1)影视:华策影视(电视剧制作龙头、18 年超10 部S 级作品储备);光线传媒(构筑有发行优势的平台型公司);中国电影(春节档,唐人街探案2,捉妖记2);2)版权:视觉中国(2 月申万十大金股,合作阿里系及微博系互联网平台图片正版化加速;最新公告的可能并购透露公司专注互联网图片主业战略清晰),捷成股份(影视版权分销龙头,受益渠道竞争带来的溢价能力增强);3)游戏:顺网科技(吃鸡游戏广告及加速器业务预计带来2018 业绩边际改善;公司组织结构及战略调整,公司治理改善利好长期增长;股价接近员工持股价19.5 元,具有一定支撑),完美世界(17 年核心业务利润超预期,剥离院线资产更好聚焦游戏影视)、三七互娱(《择天记》短期催化、研发+买量发行构筑核心竞争优势)、掌趣科技(产品型管理层到位,18 年进入产品大年,《奇迹觉醒》催化)、游族网络。
    4)营销:分众传媒(基本面不变,短期回调提供买点,票房改善利好公司影前广告恢复增长,近期上调2017 及2018 盈利预测);5)互联网:上海钢联、东方财富(申万计算机 &TMT 重点推荐)。
    重点公司增速如下:
    净利润增速30%以上:浙数文化(170%,出售资产),迅游科技(168%,狮之吼并表),盛通股份(160%),恺英网络(155%),中文在线(125%),昆仑万维(110%),凯撒文化(105%),金科娱乐(102%),天神娱乐(85%),宝通科技(70%),帝龙文化(60%),思美传媒(65%),世纪华通(75%),三七互娱(58%),世纪鼎利(47%),慈文传媒(46%),电光科技(40%),游族网络(36%),视觉中国(35%),分众传媒(35%),华策影视(31%),完美世界(30%);
    净利润增速10%-30%:新华文轩(25%),唐德影视(25%),城市传媒(25%),皖新传媒(20%),秀强股份(20%),中文传媒(15%),骅威文化(15%),科达股份(13%),天喻信息(12%),万达电影(11%),光线传媒(11%),华谊兄弟(10%),新文化(10%);
    净利润增速0%-10%:暴风集团(5%),金利科技(5%),大地传媒(3%),凤凰传媒(0%),富春股份(0%);
    净利润下滑:顺网科技(-1%),北巴传媒(-5%),幸福蓝海(-5%),明家联合(-5%),科大讯飞(-5%),立思辰(-5%),东方财富(-7%),新南洋(-10%),东方明珠(-1
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