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报告标题: 海通证券-ST华菱(000932)公司年报点评:2017年盈利41亿元,申请摘帽-180213
上传日期:   2018/2/13
文件大小:   544KB
文件格式:   pdf 作者:   刘彦奇
评级:   增持 来源:   海通证券
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高炉检修后公司17Q3-Q4 钢材季度产量保持在450 万吨以上,2018 年公司计划产材1768 万吨,同比增102 万吨,即增6%。
    2017 年钢铁产品吨毛利637 元/吨,吨钢净利320 元/吨。公司17Q1-Q4 吨钢毛利(含非钢业务)分别为375、531、750、840 元/吨,吨钢净利分别为93、221、462、453 元/吨。2017 年末公司在岗职工22666 人,较2016 年末减少1748 人,核心子公司湘钢和涟钢人均产钢接近1000 吨/人,达到国内先进水平,2017 年湘钢和涟钢分别盈利26.09 和25.22 亿元。钢管子公司2017 年4 月起扭亏为盈,全年净利润0.78 亿元,其中17H2 盈利1.6 亿元。
    2017 年ROA 为7.26%,ROE 为34.52%。2017 年末,公司资产负债率80.54%,同比降6.36 个百分点。控股股东华菱集团向公司提供3 年期低息借款100 亿元,年利率3.5%,有助于公司降低财务成本、调整债务结构,下一步公司将积极研究推进降杠杆工作。跟据华菱钢铁官网新闻报道,2018 年底集团公司“三供一业”分离移交工作全部完成,每年可节约费用3.1 亿元。
    我们预计未来2-3 年VAMA 汽车板公司将逐步达产达效,贡献业绩增量。VAMA 计划2018 年将Usibor2000 投放市场,安米实验室已研制出2500MPa的汽车板。公司在江苏常熟、辽宁沈阳、重庆和湖南娄底四地建设的汽车板深加工项目已于2017 年投产。2017 年VAMA 盈利0.25 亿元,随着产业链的打通、产品认证的完成以及客户开发的推进,VAMA 达产达效可期。
    我们预计阳钢2017 年净利润超5 亿元,鉴于避免同业竞争,未来存在注入上市公司的可能。2017 年11 月阳春新钢铁83.5%股权划入湘钢集团,为避免潜在同业竞争,集团承诺在阳钢满足年净利润不低于5 亿元且不存在其他障碍后的6 个月内依法启动将阳钢股权或资产注入上市公司的相关程序。根据阳钢官网新闻,2017 年阳钢产材278 万吨,实现利润总额8.13 亿元。
    盈利预测及投资评级。我们预计18/19/20 年EPS 为1.51/1.54/1.61 元,按2月13 日收盘价9.09 元计算PE 分别为6.04/5.91/5.66 倍。参考可比公司,给予*ST 华菱2018 年7 倍PE,目标价10.57 元,给予“增持”投资评级。
    风险提示。产量未达目标;VAMA 达产达效不及预期;降杠杆进度不达预期。
    
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