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报告标题: 华泰证券-中材国际(600970)两材出海排头兵,优质产能输越南-180213
上传日期:   2018/2/13
文件大小:   783KB
文件格式:   pdf 作者:   鲍荣富,王玮嘉,张雪蓉
评级:   买入 来源:   华泰证券
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计划总投资1,252.7 万美元,其中建设投资922.0 万美元,建设期利息9.7 万美元,流动资金321 万美元。我们认为此项目为公司参与集团产能走出去的第一个项目,代表性强,结合工程主业复苏超预期,水泥窑协同处置放量可期,维持“买入”评级。
    项目回报率高,分享工程利润与投资收益
    根据中材科技公告,越南在海外铅酸蓄电池需求量最高,在海外市场份额中占比最高,国内外越来越多的铅酸蓄电池厂商转移到越南建厂,且越南没有隔板制造企业,全部依赖进口,越南建厂可缩短交货周期。根据可研报告,项目投产后预计可实现年均销售收入1,395 万美元,年均利润总额302.2 万美元,总投资收益率25.5%。根据中材科技公告,中材科技在AGM隔板领域技术优势突出,在国内已经建成生产线13 条,年产能14300 吨,具备丰富的生产运营经验。中材国际在越南有丰富的施工经验和当地资源。预计中材国际有望获取工程订单,后期有望按49%股权分享投资收益。
    示范意义显著,未来有望全面受益集团海外战略发展
    该项目为公司第一次参与的中建材集团内部的境外投资合作项目,示范意义显著。根据官网,中建材集团将国际合作作为三大战略之一,提出“六个一”国际化发展目标(到2020 年实现建设10 个建材工业园、10 个海外仓、10 个海外区域检测认证中心、100 个建材连锁分销中心、100 个智慧工厂、和100 个EPC 项目)。根据公告,中材国际连续9 年在国际水泥EPC 市场市占率第一,在境外市场开拓、工程承包方面优势明显,未来有望继续与集团内建材企业共同出海,发挥国际化的经验和优势,推进集团优质产能走出去,公司有望通过参股投资等方式获取工程利润和投资收益。
    业绩、订单、模式全面超预期,维持“买入”评级
    公司之前公告2017 年新签订单达359 亿元,接近364 亿元的历史最高值,同比增长29%,回暖趋势超出市场预期;同时结构调整效果显著,多元化工程、生产运营管理、环保类订单占比提升。两材整合稳步推进,工程板块整合及集团内部产能合作可期,作为集团内唯一掌握水泥窑协同处置危废技术的公司,依托集团水泥窑资源,协同处置危废业务有望迎来机遇。我们维持公司17-19 年EPS 预测为0.53/0.83/0.98 元,根据分部估值结果及可比公司估值,给予公司建筑业务18 年11-13 倍PE,叠加水泥窑协同处置业务DCF 估值结果,维持目标价13.87-16.34 元,维持“买入”评级。
    风险提示:工程订单结转不及预期,水泥窑协同处置业务进展不及预期。
    
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