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报告标题: 中信建投-纺织服装周度观点:安踏18Q1经营数据亮眼,本土运动品牌追赶步伐坚定有力-180416
上传日期:   2018/4/16
文件大小:   1614KB
文件格式:   pdf 作者:   史琨,花小伟
评级:   增持 来源:   中信建投
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    耐克2017 财年营收344 亿美元,同比增长6%,收入规模为安踏的13 倍、李宁24 倍。阿迪达斯、彪马营收分别增长15%、15.9%。安德玛增长明显趋缓,营收同比增长3.13%,增长神话不再。亚瑟士收入同增仅0.3%。安踏增速最快,达25.1%,逐渐追赶国际品牌规模。李宁销售继续回暖,收入保持双位数增长。
    业绩方面,耐克一骑绝尘,净利润同比增长13%至42 亿美元,为阿迪达斯业绩近3 倍。阿迪达归母净利润增长15%至11.73亿欧元。彪马品牌继续高增长,盈利能力迅速提升,净利润翻倍增长。安德玛在原料获取、产能等供应链环节遭遇困难,加上不当的库存管理导致2017 财年毛利率下滑明显,全年亏损4826 万美元。亚瑟士业绩同样下滑。安踏净利润增速依然居首,同比增长29.4%至30.88 亿元。李宁因2016 年出售红双喜投资收益带来高基数效应,导致2017 年业绩同比出现下滑。
    两大国内品牌在毛利率上并不落后,安踏体育近两年毛利率都只仅次于阿迪达斯,位列第二,超越了耐克。而李宁近两年也均为TOP 4。随着我国政策对体育运动的鼓励,国民运动意识提升,各项国际运动赛事推动助力,加上运动品牌自身发展,国内龙头品牌与国际知名品牌之间的距离在逐步缩小,安踏净利润已经超越了大部分国际品牌对手。中短期来看,除耐克、阿迪达斯难以撼动外,安踏、李宁都有逐渐靠近并超越其他几大国际品牌的乐观前景。
    国内国外棉价出现下跌、部分化纤材料出现上涨。2018 年3月30 日,328 中国棉花价格指数15546 元/吨(较2018 年3 月23日下跌0.71%),cotlookA 指数89.95 美分/磅(较2018 年3 月23 日下跌1.75%)。棉纱期货持仓数上升。截至2018 年3 月30日,周成交总量188 手,持仓数24 手,较上周上升33.33%。
    本周研究总结
    1、歌力思年报点评:2017年收入业绩增速大幅提升,高端女装复苏带动同店,百秋加码国际化
    2、新野纺织年报点评:纺织品量价齐升,棉花交易规模大涨,政府补助保持稳定
    3、水星家纺年报点评:家纺复苏促销售,电商优势显著,渠道集中度提升利好龙头
    4、开润股份年报点评:B2C翻倍增长,品牌品类双拓展,B2B优化客户结构,内部管理提效增速
    标的推荐
    服装板块:看好库存调整就绪在即,新品牌达到盈亏平衡点后净利润率提升,带动2018-2019年业绩高弹性的太平鸟。看好渠道调整到位,新品牌强势增长,运营管理不断提升的安正时尚。消费升级及消费人群年轻化,轻奢小众品牌高速增长,看好在这一细分市场进行多品牌、差异化布局的歌力思。看好模式优秀、管理先进,着力推进年轻化、多元化品牌及品类生态圈构建的海澜之家。森马股份线上线下全渠道布局,供应链优化成效显着,公司旗下巴拉巴拉作为童装市场龙头地位稳固,休闲服饰维持复苏。
    家纺板块:受益于成本上涨、电商流量倾斜、零售渠道变革等,促进家纺行业集中度提升。三四线城市消费升级拉动家纺消费品牌化趋势明显,行业整合效果于2017年开始在龙头收入业绩上显现。2017年下半年国内家纺龙头线下直营比例提升,线上流量聚集,销售强势回暖。看好国内中高端家纺龙头水星家纺,公司重视产品设计和营销宣传,巩固主品牌同时积极推进"品类品牌化"战略。线下加盟渠道下沉二三线城市,并加快直营拓店抢占一线城市。线上业绩突飞猛进,占比及增速均远超同业,带动收入增速提升。此外,罗莱生活、富安娜等共同组成国内家纺第一梯队,近年来业绩增速超过行业平均。
    纺织板块:受到一带一路战略政策红利支持,加之公司自身色纺环保优势、向全球纺织服装产业时尚营运商转型的战略以及其柔性化产业链协同价值,色纺纱龙头企业华孚时尚未来前景值得期待。此外,环保常态化加速印染行业整合,供求格局得到明显改善,印染龙头航民股份未来发展值得看好。此外,看好主业业绩稳定,同时受益于高阳毛巾印染产能关停迁转带来的供应收缩,及网易严选、小米最生活等垂直电商平台渠道兴起带来需求增长的孚日股份。开润股份2015年切入小米生态链,B2C和B2B业务双向发力,卡位广阔出行市场。
    中游制造和供应链管理版块:江苏国泰主要客户为国际知名快时尚品牌Zara、H&M、Primark、GAP、GIII等,公司则凭借其全球资源整合能力、快速反应、高效执行等能力,业务快速发展,已成为国内龙头。南旋控股率先采用全成型无缝针织技术,革新生产关系,与旗下优衣库等大客户关系保持稳定。收购保丽信后,进一步拓展针织鞋面业务,展现出了较
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