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报告标题: 中信建投-新澳股份(603889)产能扩张+澳毛涨价传导,营收规模高增,加大投入探索羊毛多领域潜力-180416
上传日期:   2018/4/16
文件大小:   501KB
文件格式:   pdf 作者:   史琨,花小伟
评级:   增持 来源:   中信建投
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    简评
    量价齐升促收入增长,澳毛涨价拖累毛利率
    2017 年公司产销两旺,毛精纺纱线及羊毛毛条量价齐升带动全年收入实现同比26.02%高增长,增速是去年两倍。2017 年公司定增募投项目“3 万锭紧密纺高档生态纺织”第一期的2 万锭产能已顺利投产,推动毛精纺纱线产能由6.4 万锭升至8.4 万锭,扩产顺利直接增厚销售,全年毛精纺纱线销量同比增长12.72%,羊毛毛条销量亦同比增长3.62%。
    价格方面,公司采购的羊毛主要为澳大利亚原产羊毛。2017年澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数去年累计上涨23.8%,全年均价1538.13 澳分/公斤,同比增长19.1%。2017 年1-11 月,我国进口澳毛价格同比增长达 14.82%。澳洲羊毛价格持续上涨,推动公司毛精纺纱线及羊毛毛条产品传导提价。据公司收入及销量测算,2017 年公司毛精纺纱线、羊毛毛条产品销售均价分别同比提升12.06%、16.49%,量价齐升助推两者收入分别同比增长26.31%、20.71%至15.67 亿、6.25 亿元。
    毛利率下降+所得税增加,致业绩低于收入增速
    2017 年公司综合毛利率同比减少0.78 个pct 至19.71%,主要原因是成本端羊毛提价压力,产品提价前期存在滞后,毛精纺纱线、羊毛毛条毛利率分别同比减少1.07、0.35 个pct 至24.63%、9.48%。
    2017 年管理费用同比增长17.15%,主要因加大研发投入及薪酬支出、折旧摊销增加所致,销售规模扩大导致销售费用亦有增加,但规模效应下全年管理费用率、销售费用率分别同比减少0.30、0.50个pct至1.65%、6.51%。同时公司2017年重新申请高新技术企业资格认定获审通过,将继续按照15%所得税率计缴,有效期三年。
    定增募资顺利完成,新产能项目稳步建设
    公司定增募投项目中,3万锭紧密纺高档生态纺织项目于2017年下半年业已投产2万锭,引进大批德国、意大利国际先进纺纱设备,有力提升公司产能规模和生产自动化技术水平。第二期1万锭中部分进口先进设备已于2017年底从欧洲运抵,如果进展顺利,预计2018上半年可投产。年产15000吨生态毛染整搬迁建设项目搬迁技改现有状态较好的部分设备,同时引进国际先进的小浴比染色机及印染配套设备,一期项目的毛条染色车间的国产染色设备已试生产正常运行,进口设备均处于进场安装、调试和试生产阶段。二期项目建筑工程已建成,配套基建接近尾声,设备采购和安装在推进中。欧洲技术、开发和销售中心项目已正式启动建设,2018 年3月6,新澳纺织(欧洲)在意大利设立,有利于公司把握国际先进技术和世界纱线流行趋势,同时通过欧洲仓库直接调配纱线缩短交货周期,扩大海外份额。
    重视研发设计,加大投入,时尚度与功能性双向拓展
    2017年公司研发投入合计6385.09万元,同比大幅提升44.8%,研发投入占营收比例同比增加0.36个pct至2.76%。公司加大研发投入,开创新产品和新技术步伐不停,2017年初至今新获授专利22项,重新获得高新技术企业资格。公司通过SPINEXPO 国际流行纱线展等专业顶级展会,与国际知名针织设计师合作,发布公司春夏季、秋冬季纱线流行趋势,接轨国际化潮流,提升公司影响力。同时利用羊毛纤维材料独特优势,发掘功能性潜力,2018年1月公司首次参加ISPO Munich 国际体育用品博览会,推出自主研发的全新户外运动系列羊毛产品,包括ACTIVWOOL系列功能性纱线集锦卡、户外运动系列成衣等,向运动领域输入羊毛材料科技概念,探索在日益增长的运动时尚中合作与成长空间。
    投资建议:公司是国内高端毛纺行业龙头,行业影响力强,全球拥有约3000多家客户,包含400多家服装品牌。2017年定增募资项目建设有序,2万锭新产能增厚产销,产品传导提价顺畅,2018年尚有1万锭产能增厚,同时重视研发设计带来高附加值产品,话语权较强,积极探索羊毛产品各领域发展。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为2.46亿、2.94亿元,同比分别增长18.5%、19.5%,EPS分别为0.62、0.75元/股,对应的PE分别为22、19倍,维持"增持"评级。
    风险因素:新项目建设进程及产能投放情况不及预期,原材料羊毛价格变动传导不顺畅。
    
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