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报告标题: 中信建投-海越股份(600387)检修导致扣非利润下滑,一季度PDH价差扩大,18年业绩增长可期-180416
上传日期:   2018/4/16
文件大小:   452KB
文件格式:   pdf 作者:   罗婷,邓胜
评级:   增持 来源:   中信建投
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报告期内,石化化工行业维持了较好的发展态势,行业产能和效益稳中有升,公司油气业务稳中有进,全年实现油气销售收入54.05 亿,同比上升16.16%;新材料装置运行能力不断提高,宁波海越实现销售收入56.34 亿元,同比增长6.52%。公司完成对北方石油并购重组,仓储、贸易、石化产品生产协同作用进一步加强。费用方面,公司当期管理费用增加98.71%至4.40 亿,主因子公司宁波海越三年一期大修费用及研发费用增加;财务费用减少56.72%至1.75 亿,系宁波海越本期因人民币升值产生汇兑收益,去年同期则因人民币贬值产生汇兑损失。
    PDH 价差扩大,宁波海越18 年有望实现扭亏,二期已在规划,投产后生产成本将大幅度降低:2018 年1-3 月PDH 平均价差427美元/吨,较2017 年均值317 美元/吨上涨35%,丙烯下游需求高速增长,2016 年表观消费量增速达13%,油价上涨利好PDH 制丙烯。随着环保越来越严,国六标准的严格执行,有望带动异辛烷需求改善。综合来看,宁波海越在18 年有望实现扭亏为盈。宁波一期(60 万吨乙烯和60 万吨异辛烷)已投产,宁波二期已在规划中,预计将在碳三碳四深加工产业链延伸发展,项目落地后规模优势明显,成本将大幅降低。
    北方石油18 年业绩承诺1 个亿,完全相对17 年新增利润:2017年11 月22 日北方石油100%的股权过户至公司名下,全资子公司北方石油主营业务为仓储、贸易。仓储业务贡献北方石油约一半利润,重组助力贸易业务资金流大幅好转。2017、2018 和19年承诺业绩分别为0.68、1.0、1.26 亿元,2017 年北方石油业绩斐然,实现油品周转量930 万吨(同比增长38.4%),贸易量200万吨(同比增长194%);实现收入110.69 亿元,同比增长293%;净利润0.94 亿元,同比增长244%,超额完成业绩承诺;伴随着仓储周转率和贸易量的加快,2018 年业绩值得期待。
    业绩弹性大:子公司宁波海越共有丙烯产能60 万吨,公司参股51%,价差每扩大1000 元/吨,归母净利润增加2.22 亿元,EPS增厚0.48 元。
    盈利预测:预计公司2018、2019 年归母净利润2.96 和3.50 亿元,EPS 0.77、0.91 元,PE 11X、10X,维持“增持”评级。
    
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