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报告标题: 方正证券-敏华控股(1999.HK)国内市场表现靓丽,利润端制约因素逐步改善,维持“强烈推荐”-180515
上传日期:   2018/5/16
文件大小:   1520KB
文件格式:   pdf 作者:   徐林锋
评级:   强烈推荐 来源:   方正证券
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公司派息比率62%,对应当前股息率约4.2%。公司2018 财年业绩整体符合预期。
    【点评】(详见正文)
    (1)收入端,①沙发业务稳健发展,内销市场增速较高。沙发营收同比15.7%;中国市场增35.4%,净增门店253 家,单店销售额增13.4%;北美/欧洲/其他市场增2.6%/-17.5%/19.1%。②床具业务发展迅速,外延收购贡献收入增量。床具/智能家居增60.8%/25.8%;Home 集团/江苏钰龙营收8.71/1.54 亿港元。
    (2)利润端,①毛利率下降4.6pct 至37.3%,铁架/化学品(TDI)/包装材料单位价格增28.9%/27.3%/34.8%,并购Home 集团毛利率低。②销售费用率上升1.8pct 至16.9%,因海运费、广告费上升;③所得税税率上升4.9pct 至19.2%,因内销收入占比大幅提升;④汇兑损失0.22 亿港元,去年汇兑收益1.71 亿港元。
    (3)利润端制约因素正在改善,公司中长期基本面向好。①收入端,软体行业形势良好,受地产波动影响小;公司内销渠道稳健扩张,预计2019 财年新增上百家门店,电商收入保持三位数增长;外销调整产品品类。②利润端,原材料价格有所抑制,年初至今国内TDI 价格降幅超30%,钢铁和包装材料价格预计稳定;汇兑方面,近期人民币小幅贬值,预计汇兑损益影响甚微;产能方面,公司将在东南亚收购工厂,以抵御中美贸易纠纷,重庆工厂今年投产,改善西南地区交货水平与运输成本。
    盈利预测与评级:预计敏华FY2019-FY2021 净利润分别为19.06/22.14/25.30 亿港币,EPS 为0.50/0.58/0.66 港币,对应PE 为13.1/11.3/9.9X。敏华作为龙头优势明显,增长动力充足,且估值与分红具备吸引力,维持强烈推荐评级。
    风险提示:地产销售不及预期;原材料价格上涨。
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