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报告标题: 长江证券-中国国航(601111)客货运业务持续向好,效率提升或摊薄成本-180515
上传日期:   2018/5/16
文件大小:   343KB
文件格式:   pdf 作者:   韩轶超
评级:   买入 来源:   长江证券
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公司2017年全年的货邮周转量增速为8.0%,因载运率增加而增加收入 2.8 亿元,因收益水平增加而增加收入 12.9 亿元。2018 年4 月,公司货邮周转量同比增长9.2%,货邮载运率微降0.3 个百分点。公司的货运业务有望延续2017 年的出色表现,带动公司全年业绩向上。
    效率提升供给有效释放,或摊薄单位成本:2018 年4 月份,中国国航合计运营658 架飞机,同比增速4.3%,而公司的可用座公里增速为15.3%。公司的可用座公里增速大幅领先于机队扩张速度,飞机的使用效率进而得到提升,有效产能得以释放。飞机使用效率的提升,一方面扩大了公司的客运收入,提升盈利能力;另一方面,效率提升带来可用座公里的增加,从而摊薄单位固定成本。同时,依据公司年报披露,公司2018 年的机队引进速度趋缓,预计固定成本的摊薄将持续。
    票价改革稳步实施,重申“买入”评级。2018 年4 月开始执行新的航班时刻表,航班量供给增速趋缓;另一方面,供需改善背景下,票价改革稳步推进,热门航线票价集中上调,公司的盈利空间进一步释放。考虑到公司:1)客源质量好,票价敏感性不高;2)提价动力充分;3)运力投放审慎,效率提升明显,成本控制突出,我们维持对公司2018-2020 年的EPS 预测为0.75 元、0.99 元和1.27 元1,对应PE 为16、12 和10 倍,重申“买入”评级。
    估值模型中EPS 采用最新总股本(考虑增发摊薄、与国泰航空交叉持股抵消股本等因素的影响)计算。
    风险提示:
    1. 供需改善不及预期;
    2. 原油价格大幅上涨;
    3. 人民币汇率大幅贬值。
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