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报告标题: 海通证券-纺织与服装行业周报:如何看待上涨后的纺服板块?-180611
上传日期:   2018/6/11
文件大小:   870KB
文件格式:   pdf 作者:   梁希
评级:   增持 来源:   海通证券
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    . 品牌涨幅显著,业绩仍能支撑估值。行业整体PE 估值水平现处于26X,其中纺织板块PE 估值在22X,品牌服饰PE 估值水平约28X,品牌服饰由于业绩显著改善,所以前期涨幅明显,然而比较历史估值,仍然处于较低水平。同时,由于品牌服饰进入渠道库存低、消费需求改善、店铺开店加速的正向周期,我们保守认为到2019 年上半年,行业业绩仍将处于回升状态,行业净利润的增长仍能支持现有估值。
    . 维持看好品牌逻辑,逐步看多汇率受益标的。我们维持行业整体环境进入复苏状态,零售终端状况逐步改善,优质品牌在复苏中扩大效率优势的推荐逻辑,持续推荐拥有线下门店数量多、品质精,对线下消费数据把控精准的品牌服饰标的。同时,人民币汇率近期有所贬值,我们认为出口制造型企业将受益于贬值趋势,一方面在前期人民币升值过程中进行敞口调整,应对可能的汇率变化,另一方面在人民币升值期间,企业按较高的汇率价格对2018 年下半年的产品进行报价,若下半年延续贬值趋势,企业将通过差价补回上半年汇率的损失。
    . 精选个股,挑选具备成长性标的。在行业进入上涨第二阶段,我们看好具备较好成长性的标的,重点推荐比音勒芬、维格娜丝、安正时尚、太平鸟和海澜之家。比音勒芬:18Q1 收入3.7 亿元,同比增长30%,净利润0.85 亿元,同比增长42%,17 年收入10.5 亿元,同比增长25%,净利润1.8 亿元,同比增长36%,毛利率65.4%,同比增长3.1pct,上装、下装、外套主要品类毛利率均有所提升。18 年百亿度假旅游服饰市场有望成为业绩增长新引擎。维格娜丝:由于TW 并表,18Q1 营收7.54 亿元,同比增长142%(剔除TW 影响,18Q1收入同比增长19%,净利润0.65 亿元,同比增长120%。按品牌拆分,VGRASS、TEENIEWEENIE、吉祥云锦分别实现收入2.10 亿元、5.39 亿元、479 万元,同比增19%、14%、6%,主品牌提档成效显著,TW 品牌优势资源重整,5.03亿元定增资金到位有助缓解财务压力。安正时尚:18Q1 营收3.91 亿元,同比增长27%,净利润0.92 亿元,同比增长30%,玖姿、尹默、安正、摩萨克、斐娜晨、安娜蔻收入分别同增35%、9%、13%、-38%、80%、-36%,玖姿加速增长,18Q1 摩萨克店铺同比减少40%导致销售规模缩减,安娜蔻仍在风格调整中。“金字塔式”品牌结构梯度明显,内生增长动力强劲。太平鸟:18Q1收入17.4 亿元,同比增长14%,净利润1.33 亿元,同比增长132%+,PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装收入分别同增6%、21%、-10%、51%。男装和童装增幅较大,PB 女装保持增速平稳,乐町收入下滑主要受闭店影响。随业务调整逐步到位,预计公司18 年收入增幅在18%以上。海澜之家:18Q1 营收57.9 亿元,同比增长12%,净利润11.3 亿元,同比增长12%。其中海澜之家、爱居兔、圣凯诺收入分别同增9%、72%、11%,电商、直营店、加盟店及商场店渠道分别同增101%、76%、11%,多品牌、全渠道布局进一步完善。
    . 风险提示。终端需求下滑、行业竞争加剧、原材料价格波动等。
    
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