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报告标题: 广发证券-电力行业-长协占比、兑现度提升降低成本波动,中长期看好火电ROE修复至合理水平-180613
上传日期:   2018/6/13
文件大小:   2072KB
文件格式:   pdf 作者:   蒋昕昊,郭鹏
评级:   买入 来源:   广发证券
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在严控火电装机和需求相对较旺的局面下,利用小时持续改善,但相对弹性较弱。当前影响火电企业盈利最大关键因素仍是煤价。燃料成本一般占到火电企业营业成本60-70%,煤价直接影响火电企业的燃料成本,煤价对火电业绩敏感性极高。
    火电企业长协煤比例仍有提升空间,有助于成本控制
    2016 年底神华、中煤与五大电开启了以535 元/吨为基准价格的长协合同序幕,随后发改委多次发文对中长协合同的采购量、履约率、价格指导、奖惩措施等提出具体约束,加强煤、电企业长协合同执行。从主要火电企业2017 年长协占比看,离发改委要求的的75%仍有一定距离。伴随煤炭行业去产能推进、行业集中度提升以及监管层政策施压,有望促进火电中长协合同占比和兑现度提升,火电企业煤炭采购价格向当前价格更低、更为稳定的长协价格靠拢,将有助于火电企业燃料成本控制。受益2018年“长协”占比提升、进口煤政策短期松动对燃料成本端贡献,2018 年1 季度以华能为首的火电公司燃料成本波动相较市场煤价波动呈现收窄迹象。
    中长期视角看,火电净资产收益率将有望修复至合理水平
    我们基于2018 年华能国际业绩预测(预计2018 年华能国际归母净利润为27.27 亿元)进行煤价弹性测算,含税动力煤价格每下降10 元/吨,增厚每股收益 0.04 元/股,提升净资产收益率0.8 个百分点。短期煤炭行业受产能释放、运力、环保因素影响,产能释放弹性较小。考虑煤电市场化改革深入,从中长期维度看,火电盈利有望回归合理盈利水平。
    火电仍具备估值修复空间
    从估值角度看,过去盈利水平回升至8-10%合理水平时,华能港股市净率 中枢约修复至1.2-1.3倍、华电H 股市净率 中枢修复至1.0倍 左右。综合考虑当前火电行业装机增长、电价均缺乏弹性,我们仍看好火电净资产收益率 持续回归至合理盈利水平,建议关注华能国际、华电国际,当前市净率 为0.89倍、0.67倍(港股),1.3倍、0.9倍(A 股),仍具备估值修复空间。
    风险提示
    电力供需形势恶化;电价下调风险;煤炭价格大幅上涨风险;
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