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报告标题: 招商证券-房地产行业2018年中期投资策略:利率周期决定行业回暖,行业大洗牌迎接REITs-180709
上传日期:   2018/7/10
文件大小:   2303KB
文件格式:   pdf 作者:   赵可,刘义
评级:    来源:   招商证券
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目前板块相对PB仅高于08年大底,相对PE已创历史新低,板块相对估值较中枢位置偏离度几近历史最大值,收益预期远远大于风险。
    未来8年行业销售额中枢13万亿,集中度提高成为行业洗牌第一特征。我国处于城镇化快速阶段后半场,预计8年左右接近70%的城镇化率饱和区间,城镇化速度开始回落但仍具备正增长;落户率及人均住房面积提高,推动a.增量人口住房需求仍具备增长;人均住房面积增加但增长趋缓,导致b.存量人口改善需求增速高位回落,但改善型住房供给相对更少;c.折旧拆迁需求总体稳定;预计商品住房销量中枢见顶但销售额中枢仍高位稳定(约13万亿元)。总量见顶背景下,高周转造就集中度提高,成为行业洗牌第一特征
    行业洗牌第二特征:存量新经济酝酿成长股,商办大洗牌迎REITs。重申新经济独家框架,三大核心环节(交易&信息/社区/存量优化)及两大基础工具(金融/互网+)为成长股摇篮。商业地产未来8年继续洗牌,作为元REITs的房地产私募基金将进一步成熟,等待行业土壤的到来
    2018年房地产行业指标预测更新。(1)销量:全国销量同比或18Q3见底后低斜率复苏,全年增速降至-3%左右,一二线城市率先边际改善(2)新开工:下半年延续平缓下行,全年或降至5%左右(3)投资:下半年或加快回落,全年或降至5%左右
    利率见顶回落预示行业短周期将见底改善,18Q3或是底部。(1)无风险利率改善,房地产最为敏感;(2)利率见顶回落预示行业销量将见底回升,18Q3或是底部,目前一二线城市已率先改善;(3)销售额并非少数头部集中,预示需求之旺
    市场对短期干扰的过度反应造就预期差。(1)棚改货币化并非透支未来需求,而是创造了当期需求,其"因城施策"、结构性退出的背景是供需关系逆转,也进一步缓释"周期被拉长"的担忧;(2)行业资金链水平下行但未触发风险阈值,4季度或改善,且房地产行业信用风险远低于一般制造业
    继续看好板块超额收益和绝对收益!板块估值底部、重点城市销量边际改善、按揭利率边际改善是行业beta的主要判断原因,需跳出集中度唯一逻辑,切忌通过土地规模线性外推销售增长,开发类个股alpha更需关注盈利能力。规模角度首选周转型蓝筹【万科/保利等】、关注低估值【金地】以及高杠杆兼具较快周转【中南建设/阳光城等】,资源型蓝筹关注【华侨城等】。租赁/REITs/国改/大区域等主题仍需重视,关注【嘉宝等】,完整组合见正文
    风险提示:流动性波动风险加大、长效政策超预期、信用风险超预期
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