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报告标题: 兴业证券-红旗连锁(002697)中报业绩大幅提升,净利率改善逻辑持续被验证-180711
上传日期:   2018/7/11
文件大小:   474KB
文件格式:   pdf 作者:   徐佳熹
评级:   审慎增持 来源:   兴业证券
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    公司净利率持续提升,门店整合迎来收获期。公司是过去几年超市行业里为数不多的几个收入持续增长的公司之一,但2015、16 年整合区域内互惠、红艳等竞争对手的门店导致人工、租金费率提升,,净利率累计下滑,导致收入持续增长,但是净利润没有增长。进入2018 年,公司利用本身较高的议价能力降低租金、重新培训及分配并购门店的营业人员,整合基本完成,公司净利率进入向上通道。由于经营杠杆较高,净利率的改善将导致业绩的大幅提升,2018 中报业绩增速较一季报继续提升18.7%,我们的判断被进一步验证。
    SKU 及供应链优化提升毛利率,永辉赋能降低期间费用率。公司过去几年持续推进门店SKU 精简和优化,利用红旗云大数据平台强化商品销售数据分析力度,进行SKU 管理,不断淘汰周转率低下等滞销类商品,优化产品品类和品牌;公司与永辉超市供应链打通,发挥规模效应,提升毛利率。此外,公司借助永辉强大的生鲜经营能力,逐步改造和升级现有门店,大大改善门店的周转情况,提升坪效,降低期间费用率。
    新网银行未来趋势向好,投资收益增厚未来业绩。新网银行从开办初期便接触网贷平台资金银行存管,截止2018 年5 月份公司共进行平台存管49 家,整体风控及业绩能力得到认可。公司投资主要来自于新网银行,投资净收益占净利润比值由2017Q3 的-15%提升至2018Q1 的16.67%,2018 年中报单独说明新网扭亏为盈,可能超出原先预期,预计未来新网银行将成为公司新的利润增长点。
    盈利预测,维持“审慎增持”评级:考虑到公司门店整合初见成效,预计未来三年实现归母净利润分别为2.39 亿元、3.24 亿元、4.26 亿元,实现EPS 为0.18 元、0.24 元、0.31 元,2018 年7 月10 日收盘价对应的PE 分别为28.5 倍、21.0 倍、16.0 倍,维持“审慎增持”评级。
    风险提示:门店整合不及预期,与永辉合作不及预期,宏观经济下行超预期
   
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