设为首页 加入收藏
您好,欢迎来到股票分析报告网!登录 忘记密码 免费注册
搜索:  多个关键字请用空格符分开
报告标题: 兴业证券-医药生物-天士力生物赴港上市在即,创新药管线助力公司价值重构-180710
上传日期:   2018/7/11
文件大小:   649KB
文件格式:   pdf 作者:   徐佳熹
评级:   审慎增持 来源:   兴业证券
下载权限:   此报告为加密报告
下载报告请先[登录],新会员请先注册[注册新会员]

    点评
    生物药研发主体将赴香港上市:创新药产品的特点是研发投入高,产品周期长,回报收益丰厚,其行业模式决定了新兴的研发型生物医药公司具备特殊性:其普遍处于研发持续巨大投入阶段,却又未有重磅产品上市,企业处于战略性亏损状态,难以产生正向盈利,但却极其需要融资支持,适合通过IPO方式进行融资。2018年4月,港交所根据主板规则新增的生物科技公司适用章节,尚未产生收入公司申请上市的预期最低市值为15亿港元,其主要针对小分子药物、生物制药和医疗器械(包括诊断)产品的生产和研发企业,且核心在研产品的接发阶段至少已通过一期临床试验,并由中国CFDA、美国FDA或欧洲药监部门允许开展二期临床试验。随着港股上市规则针对创新型生物医药公司做出非盈利上市规则修订,同时A股市场日益增加对上市规则修订方面的讨论,研发型医药企业有望逐步登陆资本市场,资本市场已经逐步迎来研发型医药企业上市大潮。
    天士力生物是公司生物药板块的主要平台,处于我国研发型药企中的第一梯队。公司以天士力生物为生物药板块核心,陆续通过合作组建天士力创世杰(天津)生物制药有限公司、并购上海赛远生物科技有限公司、投资天境生物科技(上海)有限公司、派格生物及健亚生物等举措,在研产品覆盖心脑血管、抗肿瘤、消化代谢三大治疗领域,逐渐形成生物药产品线。天士力生物是具备已上市品种的研发型药企目前的主力品种为普佑克,2017年销售额达到约1亿元,同比增速超过150%。普佑克于2017年通过仅约10%的降价幅度进入2017年全国医保目录,随着其招标省份的逐渐增长,叠加医保放量,该品种将进入快速成长期,我们预计2018年销售额有望达到3亿元,未来有望成长为年销售额过10亿元的重磅品种。同时,普佑克另两项适应症正处于临床阶段,其中缺血性脑卒中已完成Ⅱ期试验,即将进入临床Ⅲ期;急性肺栓塞适应症Ⅱ期临床研究已完成全部入组。在研产品方面,公司通过自主研发和投资引进等多种方式,共布局超过15个品种。其中,治疗结直肠癌的安美木单抗(SY01)已经即将进入II期临床试验;治疗乙肝的T101疫苗目前正处于I期临床试验阶段;;1类抗实体肿瘤的融瘤病毒T601正申报临床批件;1类新型降脂药抗PCSK9人源化抗体已完成临床前研究。此外,天士力生物布局的健亚生物第三代胰岛素产品,凭借超越原研的良好表现,目前正在准备申报欧盟。
    从估值来看,本次增资扩股参考天士力生物在研产品研发进展,确定目前天士力生物的企业价值为17.62亿美元,增资扩股后天士力生物的企业价值达到18.95亿美元。比较目前主流的研发型药企来看,天士力生物的估值处于头部位置,彰显天士力研发管线的价值与实力。考虑到天士力生物有望在年内分拆至香港H股主板上市,未来借助资本市场的资金力量,公司生物药板块有望加速成长,成为公司主要的业绩贡献点。同时,天士力生物的估值有望反哺母公司,为母公司的估值体系注入新增量。
    创新研发管线已初具规模:近年来公司持续投入研发,2017年实现研发投入6.16亿元,约占其工业收入的9.04%,研发人员已达1209人。截至2017年底,公司在研产品共74 项,其中自主研发管线产品37项、产品引进31项、合作研发管线产品2项、投资市场优先许可权4项。从品种上来看,公司在研管线包括普佑克新适应症(脑卒中、肺栓塞)、PXT3003、安美木单抗、治疗性乙肝疫苗、GLP-1、PCSK-9、二三代胰岛素、吉非替尼等众多重磅品种。从研发进度来看,目前进展较快的品种包括普佑克的两个新适应症(脑卒中完成Ⅱ期、急性肺栓塞Ⅱ期临床)、孤儿药PXT3003处于国际临床Ⅲ期、长效GLP-1目前处于Ⅱ期临床。受益于药品创新和仿制药发展等审评新政,公司在研重磅品种未来有望加速上市速度,不断丰富公司化药及生物药产品线。
    工业现有业务保持稳定增长:2018Q1,公司工业板块实现收入14.94亿元,同比增长15.16%,毛利率同比增长1.54个百分点至74.50%,整体较去年情况进一步改善,体现公司工业板块经营情况正不断好转。其中,作为口服中成药主要生产销售平台的母公司实现销售收入11.37亿元,同比增长22.15%,增速有较大改善。按治疗领域来分,心脑血管类(预计以复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、芪参益气滴丸、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸为主)实现收入10.20亿(+14.00%),估计其中核心品种复方丹参滴丸实现10%以上的恢复性增长,中药注射剂的影响不断减弱。此外,抗肿瘤类(预计以蒂清和氟他胺为主)实现收入1.73亿(+17.30%);感冒发烧类(预计以穿心莲内酯、藿香正气滴丸为主)实现收入6961万元(+2.18%);肝病治疗类(预计以水林佳和阿德福韦酯为主)实现收入9006万元(+29.98%)。按产品来分,公司在中药制剂(+9.35%)增速稳定提升的基础上,化学制剂(主要以蒂清和水林佳等为主)实现收入3.32亿元,同比增长24.32%;生物药(
友情提示:免费注册用户登录网站后每天可下载3份报告!
海量报告任意下载(软件批量下载+打包下载)
 
Copyright © 2005 - 2018 Nxny.com All Rights Reserved 备案号:蜀ICP备15031742号-1