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报告标题: 申万宏源-恒瑞医药(600276)业绩增长稳健,研发管线进一步深化-180810
上传日期:   2018/8/10
文件大小:   565KB
文件格式:   pdf 作者:   闫天一
评级:   买入 来源:   申万宏源
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2018 年上半年公司计提股权激励费用1.6 亿元(全年预计摊销3 亿元),剔除费用影响,公司2018H1 扣非净利同比增长28%。2018Q2 公司单季收入同比增长23%,扣非后同比增长21%,公司净利增长逐季向好。
    公司各产品线齐头并进,重点产品销售增长强劲。公司产品结构丰富,在肿瘤、造影剂、麻醉等多个治疗领域均保持国内领先地位,创新药阿帕替尼通过谈判纳入国家乙类目录,销量增长强劲,预计全年销售额有望突破20 亿元。公司进一步推进销售分线,细分产品市场,走专线专注专业之路,分线销售带动下,公司传统品种仍然维持稳健增长态势。公司积极拓展海外市场吸入用地氟烷、注射用塞替派、磺达肝癸钠注射液在美国获批,注射用环磷酰胺等系列产品销售稳步增长。
    继续加大研究投入,创新药研发不断步入收获期。公司注重研发投入,2018H1 公司研发投入近10 亿元,同比增长27%,占收入比重达13%。公司研发实力国内位列前茅,重磅品种19K 于2018 年上半年顺利获批,吡咯替尼已完成三合一审评,预计将于近期获批,此外,白蛋白紫杉醇及PD1 三大重磅品种也将有望于2018 年底获批上市。公司已形成了庞大的产品研发管线,创新模式从创新初期“me-too”、“me-better”逐步走向源头创新,创新药布局正在从小分子药物向大分子药物转化,率先在国内申请国际领先的抗体毒素偶联物 ADC 药物,公司即将步入重磅品种的收获期,在创新药开发上,已基本形成了每年都有创新药申请临床,每 2-3 年都有创新药上市的良性发展态势。
    国内创新药龙头企业,维持买入评级。公司作为国内制药龙头企业,产品梯队完善,研发及销售能力强大,同时,公司不断推进制剂出口业务,随着公司多个创新药及仿制药在国内外上市,“创新+制剂出口”双轮驱动,公司有望在高基数基础上实现持续稳健增长,经营业绩持续向好。我们维持公司2018-2020 年EPS 至1.06/1.32/ 1.64 元,同比增长21%、25%、24%,对应 PE 分别为63 倍、51 倍、41 倍,公司产品梯队丰富,为“创新+制剂出口”稀缺标的,维持买入评级。
    风险提示:医药政策风险,研发失败风险,招标降价风险
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