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报告标题: 招商证券-温氏股份(300498)区位优势明显,出栏快速增长-181011
上传日期:   2018/10/11
文件大小:   1439KB
文件格式:   pdf 作者:   朱卫华
评级:   强烈推荐 来源:   招商证券
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业绩下滑主要是由于上半年猪价下跌,但三季度开始回暖,跌幅收窄。同时公司在前一天发布9  月商品猪销售情况简报,当月销售生猪214.51  万头(首次突破200  万),同比增长34.63%,商品猪均价14.21  元/kg,同比下跌3.00%。
        区位优势:广东生猪调入量排名全国第一,占自身消费量42%
        广东、上海、浙江、北京、天津调入猪肉量排名全国前五,体量均超百万吨,外调数量平均占消费总量72%,对外依存度极高。根据芝华数据测算,广东、上海、浙江、北京、天津2016  年猪肉消费总量为459  万吨、181  万吨、239万吨、135  万吨和136  万吨,供给缺口分别为195  万吨、168  万吨、148  万吨、113  万吨、106  万吨,是全国对外依存度最高的5  个省市,我国调运总量的58%用于供给以上五省市。这些省市一旦发生非洲猪瘟或者外调线路因疫情被封锁,其猪价将快速上涨。以浙江为例,自23  日乐清爆发非洲猪瘟以来,其生猪价格逐渐上涨,而31  日其相邻省份安徽也爆发非洲猪瘟后,其北方生猪调运线路几乎全被封死,随后安徽疫情持续爆发,猪肉产品也禁止调运,浙江猪价飞速上涨,3  天上涨3  元/kg,乐清地区猪价更是达到20  元/kg,接近历史最高值。
        安全边际:不受疫情影响,尽享销区高猪价
        受益于得天独厚的区位优势,叠加公司每年在两广地区超千万头出栏量,为温氏构建了强大的护城河。当前来看,广东地区9  月均价15.29  元/kg,远高于北部省份,得益于此,公司单三季度出栏量首次突破200  万达到214  万头,预计实现利润19.3-20.8  亿,在生猪养殖板块一枝独秀。如果未来广东地区省际调运因疫情发展而被限制,那么温氏庞大的产能将更加受益外部产能退出带来的生猪价格上涨。因此无论未来广东地区是否爆发非洲猪瘟,公司都可以稳坐钓鱼台,尽享销区高猪价。
        盈利预测与估值:我们上调18/19/20  年公司归母净利润为49.1/68.8/115.1  亿,对应EPS  为0.92/1.29/2.17  元,给予2019  年20-22  倍PE,得出目标价为25.80-28.38  元,较现价具有8%-35%的增长空间,维持“强烈推荐-A”投资评级。
        风险提示:生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟,小非减持。
        
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