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报告标题: 天风证券-纺织服装行业报告:整体低于市场预期,电商子板块维持业绩较高速增长,纺织制造板块持续改善-181108
上传日期:   2018/11/8
文件大小:   6417KB
文件格式:   pdf 作者:   吕明,郭彬,于健
评级:   强于大市 来源:   天风证券
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        我们选取了43  家行业重点公司进行分析,有效规避了估值异常值等扰动因素,体现出以下特点:
        1、营收:2018  前三季度行业营收增速+13.7%,较同期增速下降1.95pct,环比下降4.08pct。2018  年Q1/Q2/Q3  营收增速分别为+18.3%/13.5%/9.5%,体现出较明显的下降趋势。我们认为主要是三季度宏观经济压力增大,消费环境波动影响行业终端消费需求。分子板块来看,单季度营收同比增速由高到低依次为电商(剔除时间互联并表因素+71%,较同期上升47pct),休闲服饰(+13.4%,较同期上升6.8pct),纺织制造(+12%,较同期下降8pct),家纺(+6.5%,较同期下降32.7pct),女装(+2.7%,较同期下降38pct),男装(+1.2%,较同期下降3pct)和鞋帽(-1.9%,较同期下降10.9pct)和其他服饰(-14%,较同期下降22pct)。除电商保持高增长,休闲服由于基数原因增速加快之外,其他子板块对比去年同期增速均有所下滑。
        2、净利:2018  前三季度行业归母净利增速+15.7%,较同期增速上升3.18pct,环比下降0.77pct。2018  年Q1/Q2/Q3  净利增速分别为+17.6%/16.5%/15.7%,环比依次略有下降,体现出行业整体利润增速虽然好于去年同期水平,但已经从去年底今年初的高点有所回落。分子板块来看,单季度归母净利同比增速由高到低依次为电商(+49%,较同期下降4pct),休闲服饰(+43%,较同期上升44pct),纺织制造(+27%,较同期上升19pct),家纺(+13.4%,较同期下降13pct),女装(+6.6%,较同期下降19pct),男装(-8%,较同期下降11pct)鞋帽(-15.6%,较同期下降9pct)和其他服饰(-62%,较同期下降72pct)。上游纺织制造板块由于人民币汇率贬值等原因盈利增速有所提升。
        3、盈利能力:2018  Q3  行业整体毛利率37.7%,较同期微降0.11pct,环比上升0.13pct。2018  年Q1/Q2/Q3  毛利率分别为38.8%/37.6%/37.7%,毛利率指标基本稳定。分子板块来看,单季度毛利率水平由高到低依次为女装(64%,较同期下降1.6pct),男装(52%,较同期上升7.1pct),其他服饰(52%,较同期上升1.3pct),休闲服饰(43%,较同期上升0.6pct),家纺(42%,较同期下降1.7pct),鞋帽(40%,较同期下降0.1pct),电商(27%,较同期下降24pct),纺织制造(19%,较同期下降0.1pct),(其中电商板块主要受收购并表因素影响下降较多,我们判断剔除后板块毛利水平仅略有下降,特此说明)
        2018  Q3  行业整体净利率10.1%,较同期提升0.45pct,环比下降1.55pct。2018  年Q1/Q2/Q3  毛利率分别为11.7%/11.7%/10.1%,趋势上三季度净利率水平环比有所下降。分子板块来看,单季度净利率由高到低依次为男装(16%,较同期下降1.7pct),电商(15%,较同期下降15.5pct),家纺(11.2%,较同期持平),纺织制造(9.6%,较同期上升1.3pct),休闲服(9.2%,较同期上升1.9pct),女装(9%,较同期上升0.5pct),鞋帽(5.3%,较同期下降0.8pct)和其他服饰(2.9%,较同期下降2.7pct)。(电商板块净利率波动与毛利率同理,我们判断剔除并表净利率水平略有下降)。
        综上来看,行业盈利能力基本稳定,环比略有影响,但总的来看,消费环境的波动目前主要影响的还是量,对价格端暂时没有形成太大压力。
        4、存货:18Q3  行业整体存货周转天数185  天,较同期上升4.5  天,环比上升12天。2018  年Q1/Q2/Q3  存货周转天数分别为171.3/172.8/185  天,在整体消费环境波动,终端需求趋弱的背景下,存货周转情况差强人意。分子板块来看,存货周转天数由高到低依次为男装(306  天,较同期上升3.8  天),女装(290  天,较同期上升29  天),其他服饰(232  天,较同期上升66  天),家纺(207  天,较同期上升8.9天),休闲服饰(183.4  天,较同期下降4.7  天),鞋帽(175  天,较同期下降11.6  天),纺织制造(139  天,较同期上升14.5  天),电商(32.8  天,较同期下降38  天)。
        5、基金持仓:根据基金季报重仓股口径,2018Q3  纺织服装板块共持仓市值为50.8  亿元,占全部基金持仓市值的1.2%,较中报水平有所上升,整
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