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报告标题: 招商证券-服饰纺织行业2019年策略报告(纺织制造篇):产业升级时代,强研发及顺势东南亚布局者有望胜出-181204
上传日期:   2018/12/4
文件大小:   1650KB
文件格式:   pdf 作者:   孙妤,刘丽
评级:   推荐 来源:   招商证券
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需求端:受美日经济复苏影响,2018年1-10月国内纺织品及服装出口金额累计同比增长4.2%,增幅较去年同期提升4.6pct。供给端:受国内需求自2018Q2起走弱影响,产成品库存略有抬头,制造端扩产仍偏谨慎。原材料端:棉价短期受需求不振影响向下调整,但中长期受国棉补库拉动价格看涨。利润端:人民币贬值催化出口占比高的龙头公司于Q3起利润弹性增加。
        消费升级推动产业升级,未来纺织制造行业将呈现两大趋势:龙头公司通过技术管理输出将低附加值环节向东南亚转移;国内龙头聚焦高附加值环节,向强研发&精益管理方向升级。随着国内低成本制造红利已经消失,低端产能向制造成本更低、税率优惠、贸易环境友好的东南亚转移势在必行。但同时国内龙头公司历经多年历练沉淀,在领先的产品研发、完善的产业链配套、精益化的管理模式、快速的供应链反应速度、较高的人员素质等方面仍具备较强的竞争实力,是未来持续革新的关键。简言之,制造业获得估值提升的核心在于技术革新下产品结构持续升级带来盈利性的提升,以及海内外产能配比优化带来的规模化成本优势的体现,实现业绩及估值的双重提升。
        投资建议:受海外需求复苏及本币贬值影响,19H1纺织制造业绩弹性将大于品牌服饰,可重点关注东南亚产能占比高的龙头。重点推荐:申洲国际:十年市值实现百倍增长,核心驱动力在于持续不断的产品创新及纵向一体化生产模式下的高效供货,由此实现核心客户开发及深度绑定、产品品类及销售地区的扩展。前瞻布局东南亚进行产能扩张,成功复制国内成熟生产经验促进效率不断攀升,成为业内学习的榜样。百隆东方:国内色纺纱双寡头之一,专注主业,不断优化产品结构提升自身核心竞争力。前瞻布局越南扩产,2018-2020年年均总产能扩张幅度达10%。目前人民币持续贬值盈利性有望进一步提升,估值仍具修复空间,可把握绝对收益行情。健盛集团:全球棉袜优质制造商,相对完善的产业链布局/严格质控/越南产能扩张/优质客户资源构筑护城河,2017-2019年海外订单量及产能总体扩张速度均保持年均25%增速,拉动业绩增长。与国内排名第一的无缝内衣制造商俏尔婷婷强强联合,双方将在品类互补、优质客户及稀缺生产资源共享等方面达成协同效应。短期震荡市下可待解禁压力释放后逢低底部布局,中长期存价值提升空间。
        风险提示:汇率波动风险、订单增长不达预期的风险、原材料价格过快上涨的风险、中美贸易战加剧的风险。
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