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报告标题: 海通证券-许继电气(000400)公司研究报告-直流特高压领先企业,发展迎来新高潮-181206
上传日期:   2018/12/6
文件大小:   1543KB
文件格式:   pdf 作者:   房青,张一弛
评级:   优于大市(首次) 来源:   海通证券
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产品主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统、EMS  加工服务等,完整覆盖一二次设备,广泛应用于电力系统各个环节,产业链完备,配套能力强。
        解决电力供需地域差异,特高压是核心手段。我国能源基地主要在西南、西北、华北地区。而全国超过50%的用电负荷集中在华东、华南地区,预计将长期存在较大的用电缺口。为解决我国发电资源和负荷地理分布的不均衡和不匹配问题,投资建设特高压输电线路势在必行。
        特高压新一轮建设大幕开启。2018  年9  月,能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,加速推进12  条特高压线路建设,我们预计总投资约2000  亿元,设备投资1000-1200  亿元,在2019-2020  年进入建设、设备交付高峰期。核心设备龙头企业亦有望迎来业绩的集中释放。
        特高压:直流领先企业,业绩增厚明显。许继集团(集团中标产品、业务由许继电气提供)在近年已建成特高压直流线路中,换流阀中标市占率33%,位居第一梯队。直流控制保护系统中标市占率53%。此次推进的5  条直流特高压线路,对应10  个换流站,换流阀+直流控制保护设备的总金额约80-100亿元。估算公司能拿到的主设备订单约30-35  亿元。按15-20%的净利率,预计为公司增厚的业绩合计约5-7  亿元,在2019-2020  年逐步确认。如果考虑公司的直流场产品、交流线路的设备,业绩有望进一步增厚。
        柔直输电:打破国外技术垄断,位居主要供应商。许继集团自2006  年起开始着手研发柔性直流输电技术,发展至今已经突破并掌握69  项关键技术。相继参与了舟山多端柔直、厦门岛柔直、渝鄂背靠背等工程设备招标。在张北柔直工程中,主设备换流阀,中标份额25%。
        盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020  年归属母公司净利润3.12  亿元、6.01  亿元、7.56  亿元,对应EPS  分别为0.31  元、0.60  元、0.75  元。参考可比公司估值,给予公司2019  年PE  18-22X,合理价值区间10.80-13.20元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。
        风险提示:特高压招标进度低于预期;行业竞争加剧,产品价格显著下降。
        
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