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报告标题: 天风证券-纺织服装行业报告:2018年纺织服装板块AH股复盘-190103
上传日期:   2019/1/4
文件大小:   1516KB
文件格式:   pdf 作者:   吕明,郭彬,于健
评级:   强于大市 来源:   天风证券
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        行业整体表现:2018  年,申万纺服板块涨幅-30.3%,行业排名第18。我们独立研究样本行业板块整体涨幅-18.6%,相对上证综指(-24.6%)超额收益+6%。对比近四年以来的板块收益情况:2015(+13.9%);2016(-14.5%);2017(-8%),受到大盘影响,2018  年板块全年绝对收益表现较差,但仍有超额收益。子板块方面,休闲服饰(-4%)、电商(-4.1%)、女装(-7.9%)、男装(-13.2%)四个子行业跑赢板块整体。
        2018,纺服板块什么时候赚钱?什么时候亏钱?
        复盘2018  年纺服板块:我们认为,2018  年整个板块的表现可以分为三个阶段:
        1  月初至5  月底(+13.2%):2017  年末冷冬效应延续到板块一季报,板块公司一季报普遍表现较好,且机构持仓占比提升,纺服板块作为预期差较大和基本面相对较好的板块关注度与市场预期提升,截至中报窗口期前,上半年板块整体较大盘有超额收益。
        6  月到10  月(-33.8%):宏观:贸易战进入白热期,6  月15  日,特朗普宣布对中国产品加征关税。微观:社零数据波动明显,消费行业风险偏好受消费环境变化影响较大,5  月社零单月增速自  2003  年  3  月以来最低,随之是行业6  月后随大盘普跌。
        11  月到12  月(+2.7%):贸易战因素企稳,大盘整体止跌波动。板块方面,人民币汇率贬值对纺织制造板块业绩利好开始体现,11  月后上游开始有超额收益。
        基本面情况:消费环境波动给行业带来压力
        收入:2018  年Q1/Q2/Q3  营收增速分别为+18.3%/13.5%/9.5%,体现出较明显的下降趋势。对比2017  年同期情况(图4),收入增速由正剪刀差变为负剪刀差,消费环境波动影响行业终端消费需求对行业收入端影响十分明显。
        盈利:  2018  年Q1/Q2/Q3  净利增速分别为+17.6%/15.3%/13.9%,环比依次略有下降,整体来看,单季度归母净利的增速虽然均高于2017  年同期,但实际上受到行业内美邦森马两家公司的低基数效应影响比较明显,剔除掉美邦森马的影响之后(如图6),除了一季度同比增速高于2017  年同期水平之外,Q2-Q3  的同比增速都仍低于2017年水平,前三季度盈利端有下行压力。
        板块估值变化:截至2018  年12  月31  日,纺服板块估值约为15.5x,对应年初(21.32x)水平有所下降,略高于万得全A  估值水平(13.1x)。全年整体估值变化情况呈现上半年板块估值相对A  股整体溢价,下半年持续收敛的趋势。
        个股梳理:什么样的公司涨了?
        2018  年主要领涨的公司有柏堡龙、森马服饰、日播时尚、百隆东方、天创时尚、九牧王、比音勒芬、南极电商、鲁泰A  和开润股份等。从近两年涨跌幅排行的公司中我们可以发现,行业白马龙头(海澜之家、森马服饰),新模式型公司(开润股份、南极电商等),上游制造龙头(百隆东方、鲁泰A  等)等整体表现相对较好。
        港股回顾:受益龙头公司表现好于A  股
        纺织服装板块港股重要上市公司多,体量大,因此独立分析,我们分析的标的主要有21家港股上市公司(其中主要以A  股投资者能参与的港股通标的为主)。
        从港股全年行情来看,龙头权重股的效应要大于A  股,主要是申洲国际和安踏体育两大权重股,市值占比在我们分析样本公司的50%以上(2018  年12  月31  日数据,申洲+安踏占纺服港股主要公司市值58%)。港股全年涨幅-0.5%,其中安踏+申洲两家公司合计市值涨幅17.4%,除去安踏+申洲其余公司涨幅为-17.6%,表现略差于恒指全年表现(-16.3%)。港股纺服龙头公司提振板块的效应相比A  股更加明显。
        从个
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