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报告标题: 中信建投-安道麦A(000553)拟收购辉丰相关资产,后向原药和前端渠道持续整合-190111
上传日期:   2019/1/11
文件大小:   714KB
文件格式:   pdf 作者:   郑勇
评级:   买入 来源:   中信建投
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相关目标资产将由辉丰股份在交割前注入一家新设的全资子公司,公司将收购该全资子公司。该协议排他期限为6个月,若因环保合规等监管原因排他期限不够充分,公司有权将排他期额外延长6个月。   
        简评  
        辉丰股份此前深陷环保困境,其原药品种为国内细分龙头  
        辉丰股份此前为国内细分农药龙头,为全球最大的咪鲜胺原药生产商,国内最大的辛酰溴苯腈原药、氟环唑原药生产商,并具有原药中间体-原药-制剂的完整产业链:公司先后收购了咪鲜胺原料咪唑和苯酚生产厂家,并且具备2  万吨光气产能,形成咪唑-咪酰胺产业链;2011年先后收购科菲特、华通,完成了功夫酸/联苯醇-联苯/功夫菊酯的完整产业链;同时具备对羟基苯甲酸-辛酰溴苯腈的产业链。此外可转债项目还包括5000吨草铵膦、1000吨抗倒酯、2000吨甲氧虫酰肼产能。  
        2018上半年以来,公司环保积弊集中爆发,先后被环保部门责令停产,部分子公司关闭,涉嫌环境污染罪被公安机关立案侦查,涉嫌信披违规被证监会立案调查,继而被实施其他风险警示。经历长达半年的整改后,2018年9月开始,公司部分制剂车间陆续复产,至2019年1月,公司部分原药生产车间也公告复产。  
        收购辉丰将继续后向整合,进一步增强全球及中国的业务  
        安道麦收购辉丰股份一方面是看重辉丰股份在咪酰胺、辛酰溴苯腈、氟环唑等原药方面积累的优势,将其加入公司原药库组合,从而形成更多的高毛利复配产品;另一方面,安道麦继续整合国内原药及制剂业务,其中中国农化下属制剂公司(包括江苏安邦、江苏麦道、江苏淮河化工等)产品组合进一步整合,此次收购辉丰股份将进一步加速制剂渠道的铺设,同时江苏制剂生产线逐步投产,公司将不断扩大其在中国的销售范围和销售量,凭品牌、技术、管理等优势加速中国制剂市场的市场整合。  
        极端干旱、汇率及原料价格上涨致2018扣非业绩下滑,2019将迎来大反弹  
        ADAMA前三季度销售额同比增长8.0%,达到29.18亿美元,创同期历史新高,但是受到欧洲套期保值、多国货币走低、夏季极端干旱、原药价格上涨,前三季度净利润同比减少4.8%,为2.42亿美元,我们认为2019年欧洲套保、极端干旱、原药价格上涨等不利影响均有所缓解诶,公司将迎来业绩大反弹。
        同时公司2016年募集15.6亿人民币投入淮安农药制剂项目、安道麦产品开发和注册登记项目、固定资产投资项目以及支付中介费用,而产品开发和注册登记项目主要集中于高毛利产品,2017-2019年带来的净利润分别为1.16亿美元、1.55亿美元、2.15亿美元,将有力保证公司未来稳健成长。
        预计公司2018、2019、2020年归母净利分别为26.3(存在一次性收益)、18.0、21.3亿元,对应PE  9X、13X、11X,维持买入评级。
        
        
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