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报告标题: 方正证券-元祖股份(603886)19年加快门店布局,年礼新品平滑季节波动-190130
上传日期:   2019/2/11
文件大小:   550KB
文件格式:   pdf 作者:   薛玉虎,刘洁铭
评级:   推荐 来源:   方正证券
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主要原因是18  年中秋在9  月,因此中秋旺季收入计入三季度,而17  年部分计入四季度,导致四季度基数较高。从目前情况来看,公司春节卡券销售情况进展良好。卡券销售计入公司预收账款,客户实际提领产品后才计入公司销售收入,因此公司业绩受节假日提领礼盒影响而波动。公司今年首次在春节推出6-7  款年礼新品,将有效促进春节客户的提货,因此,一季度业绩将有望实现较好增长。
        2、19  年开店速度有望提升:公司门店拓张一向较为稳健,但是在经济下行周期中,由于门店房租有较大的议价空间,公司倾向于加速开店。公司在2008  年和2012  年门店数量都有较好增长。目前不少城市尤其是三四线城市店面房租有下行趋势,利好公司凭借资金优势寻求优质门店资源。目前门店已覆盖全国百余个一级、二级城市,公司全国范围内门店已布局超过600家,19  年预计将比18  年布局更多店面,主要布局更多空白市场。公司已经在四川、江苏等地开启培训项目,为拓张新店提供人才保障。
        3、公司内控管理严格,费用整体可控:公司在行业内最早做到产品可追溯体系,并且在全国600  多家门店实现卡券通提通兑。公司内部严格管控促销折扣,并回购追溯线上较高折扣产品出货源头,追查并惩处违规折扣出货,利于维护产品价格体系。去年公司改变了销售人员激励政策,卡券销售有激励,此外对提领礼盒的门店也有激励,鼓励店员为客户提供优质服务,保证公司品牌形象。公司人力成本预计稳中有升,19  年房租成本有望下降,整体销售费用可控。
        4、盈利预测与估值:预计公司18-20  年EPS  分别为0.99  元,1.19  元和1.44  元,对应估值分别为18X,15X  和12X,给予“推荐”评级。
        5、风险提示:1)食品安全问题;2)开店销售情况不达预期;3)同业竞争愈发激烈;4)卡券提领礼盒季节性波动。
        
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