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>> 国泰君安-横店影视(603103)2018年年报点评:渠道扩张成本先行,关注扩张期后盈利拐点-190311
上传日期:   2019/3/12 大小:   479KB
格式:   pdf  共3页 来源:   国泰君安
评级:   谨慎增持 作者:   陈筱,苗瑜
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2018  年票房不及预期,公司新开影院较多,放映业务盈利能力下滑。由于公司  2019  年仍在快速扩张期,成本压力较大,下调  2019-20  年  PES  至0.71(-0.42)/0.78(-0.7)元,给予  2020  年  EPS1.37  元,由于公司新建影院多在三四线城市,提前布局低线城市享受渠道下沉的市场红利,维持目标价  28.25  元,对应  2019  年  39.8  倍  PE,下调至谨慎增持评级。
        事件:公司公告  2018  年报,实现营收  27.4  亿(+8.2%),归母净利润3.2  亿(-2.98%),2018  年新开业影院  52  家,累计自有影院  316  家。
        票房增速放缓,新开影院成本先行导致业绩略低于预期。受制于票房大盘增速继续低于渠道增速,公司  2018  年单影院平均票房  669  万,同比下降  11.2%,与此同时公司持续扩张渠道布局,2018  年新开影院52  家(+19%),新开影院前期成本费用拖累公司放映业务盈利能力,考虑到公司  2019  年预计新开影院  60  家,预计短期放映业务毛利率仍将承压,扩张期结束后有望借助经营杠杆实现盈利能力反转。
        非票业务发展成亮点。2018  年公司非票收入  6.86  亿,占比  25.2%,对毛利的贡献率为  107%(放映业务毛利率为负),4+1  战略效果显著,预计未来公司仍将积极引进新的非票业态,推进餐饮、游戏、休闲体验等基于影院消费场景的多业态发展,提升映前和阵地广告收入,有望在相当程度上对冲放映业务盈利能力下滑。
        风险提示:票房增速及新建影院经营不及预期,观影渠道竞争激烈。
        
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