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报告标题: 中信建投-中广核电力(1816.HK)经营业绩稳健,静待储备核电项目落地-190313
上传日期:   2019/3/14
文件大小:   525KB
文件格式:   pdf 作者:   万炜
评级:   买入 来源:   中信建投
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公司机组所在广东、福建、辽宁、广西省用电量同比分别增长6.1%、9.5%、7.8%、17.8%,相关区域内用电需求回暖明显。此外,受益于市场化交易促进消纳、大修天数和部分机组临时减载的减少,公司机组利用率有所提升。18年公司控股机组平均利用小时同比增加648小时,推动公司累计完成发电1570.4亿千瓦时(附属及联营公司),同比增长14.02%。   
        市场化占比提升影响业绩,未来有望好转  
        18年公司除广东省外的机组市场化交易电量达373.8亿千瓦时,占上网电量比为23.8%,较去年同期增长了9.37个百分点。公司在广东省的机组采用优价满发的模式参与电力市场,虽然避免了市场波动的不确定性和降负荷的风险,但仍对上网电价有一定不利影响。受市场化电量占比提升等因素影响,18年公司营收同比仅增长11.4%,毛利率同比下滑1.6个百分点至43.2%。2018年公司除广东省外的机组市场化交易平均含税电价约为0.3492元。考虑到电力供需形势的好转,发电主体市场化竞价趋于理性,我们判断未来公司市场化电量价差有望收窄,整体让利规模有望好转。
        阳江6号与台山2号机组有望今年投入商运  
        公司目前共有在建核电机组6台,在建装机容量总计743万千瓦,台山1号机组(三代核电EPR技术)已于18年底正式投入商业运行。截至2018年年底,阳江6号机组已完成冷态功能试验,台山2号机组(三代核电EPR技术)热态功能试验正在进行中,两台机组有望今年投入商运。考虑到在建工程逐步投产及台山1号、阳江5号贡献全年发电量,公司发电量有望维持稳健增长。核电审批有望重启,维持中广核电力"买入"评级
        发改委能源研究所的相关报告指出,如要实现1.5℃的温控目标,到2030年我国核电装机容量应达到1.89亿千瓦。考虑到全国用电需求保持稳健增长,三代核电技术安全性及可靠性已得到验证,我们判断核电审批有望重启,公司储备项目有望逐步落地。自2014年成立以来,公司装机容量逐年增长,2020年控股在运装机容量或将达2500万千瓦。同时在消纳政策扶持及市场化交易电量规模扩大的双重驱动下,公司的核电利用小时有望稳健提升,增厚公司业绩。公司预期在A股发行不超过公司总股本10%的股份,募集资金将用于阳江核电5、6号机组和防城港3、4号机组的建设以及补充流动资金。如实现A股上市,有望拓宽公司融资渠道,也有望提升公司的估值水平。我们预计,2019-2021年公司归母净利润分别为97.09亿元、106.5亿元、114.9亿元,分别对应EPS为0.21元、0.23元、0.25元,维持"买入"评级。

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