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研报标题: 广发证券-陕西煤业(601225)年报点评:18年净利同比增5.2%,已完成的回购股份拟用于转换未来发行的可转债-190411
上传日期:   2019/4/11 大小:   696KB
格式:   pdf 来源:   广发证券
评级:   买入 作者:   沈涛,安鹏
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售价及成本:  18  年自产煤售价  362.45  元/吨,同比增  0.98  元/吨或  0.27%,  18  年吨煤完全成本  196.46  元/吨,同比上升  14.75  元/吨或  8.12%,其中,根据我们推算,环保基金吨煤增  8-10  元/吨(从  18  年  8  月起开始征收)。
        18  年分红率  29%,已完成的回购股份拟用于转换未来发行的可转债
        1)根据公司年报,拟每  10  股派  3.3  元(含税),合计分红现金  32  亿元,分红率  29.11%(即分红现金占  2018  年归母净利的比例),同时公司  2018  年回购股份资金支出  12.8亿元,占  2018  年归母净利的  11.64%,分红率与回购资金占归母净利的比例合计达40.75%。另外公司  2019  年已支出回购股份金额  12.2  亿元,可能影响公司  19  年分红率。
        2)根据公司  18  年  9  月  6  日公告,公司拟以自有资金按照集中竞价交易方式回购不低于  10    亿元,不超过  50    亿元,上限不超过  10    元/股,截至  2019  年  3  月  26  日,公司完成回购,已实际回购  3.05  亿股,占公司总股本的  3.05%,回购价格区间  7.22-9.38元/股,均价  8.21  元/股,资金总额  25  亿元。同时根据公司  4  月  10  日公告,回购股份将全部用于转换公司未来发行的可转换债券。
        3)根据公司公告,公司拟认购隆基股份配股,使用资金不超过  3.11  亿元,截至  4  月10  日,公司及一致行动人合计持有隆基股份  2.22  亿股,占隆基股份总股本的  7.98%。
        未来看点:销售结构改善、小保当煤矿投产
        铁路运量占比提升、蒙华投运,中长期销售结构改善:2018  年公司煤炭铁路运量  5872万吨,占总体销量的  41%,相较于  17  年增  1.2  个百分点。同时根据国家铁路局规划,公司参股的蒙华铁路远期运力  2  亿吨,预计于  2019  年四季度投产,投产初期运力  7000万吨左右,公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。
        小保当一期已试运行、二期预计  2020  年四季度投产,公司产量有望逐步提升:根据公司年报,小保当一期、袁大滩煤矿已经进入试运行阶段,小保当二期预计  2020  年四季度投产,公司产量有望逐年提升。同时,小保当一期、二期产能核增至  1500    万吨、1300    万吨,产能核增后,公司总产能从  1.1  亿吨增至  1.3  亿吨左右,增幅  10.5%。
        盈利预测与投资建议
        公司成长性突出,随着小保当、袁大滩煤矿投产,公司产量有望逐年提升。同时公司销售结构有望逐步优化。另外,公司拟将已完成的回购股份全部用于转换公司未来发行的可转债。盈利预测方面,预计  2019-2021  年公司  EPS  分别为  1.12  元、1.21  元和  1.33元,19  年  PE  8.7  倍,而行业平均  19E  PE  10.2  倍,我们看好公司盈利的成长性以及中长期盈利的可持续性,给予  19  年  PE  11  倍,合理价值 &
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