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报告标题: 招商证券-龙蟒佰利(002601)系列报告之三十六:钛白粉景气持续,公司成长路径清晰-190412
上传日期:   2019/4/21
文件大小:   744KB
文件格式:   pdf 作者:   周铮,姚鑫,段一帆
评级:   强烈推荐 来源:   招商证券
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        公司控股子公司四川龙蟒矿冶有限责任公司投资建设  50  万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目。该项目将钛精矿升级为氯化钛渣,氯化钛渣用于氯化法钛白粉的生产,副产物可以直接外卖,总投资估算为  15.1  亿元,项目建设期  2  年。公司控股子公司河南佰利联新材料有限公司投资建设年产  3  万吨高端钛合金新材料项目,发展高端钛合金材料。项目总投资  19.8  亿元,项目建设期  2年。公司  20  万吨氯化法投产后,后续投资项目集中在上游和下游产业链延伸的新产品上,成本优势将更加突出,产业布局更加全面。
        2、钛白粉行业竞争有序,行业盈利良好;公司地位突出,专攻主业,做大做强。  
        钛白粉行业的混乱竞争时代已经过去。2018  年金红石型钛白粉价格波动区间在16300-17300  元/吨,远小于其他大宗类基础化工品价格的波动幅度。全年销售均价  17235  元/吨,毛利率  30%左右(中核钛白  18  年年报公开数据显示金红石型钛白粉毛利率  30.2%),行业盈利良好。在此背景下,2018  年中国钛白粉产能同比仅增加  2.4  万吨,行业平均开工率达到  81.5%,龙头企业比如龙蟒佰利产能利用率近乎满产,说明行业存量产能已经充分开工,尚未开工的产能一定不是盈利问题,而是环保等其他短期无法解决的原因。行业产能增加缓慢一则硫酸法工艺属于国家产业结构目录中限制类,二则氯化法除了龙蟒佰利有产能释放外,其他产能规划建设不及预期,技术壁垒尚未真正突破。我们认为,硫酸法钛白粉吨投资高且环保压力大,行业没有新的竞争者,存量生产商市场份额相对固定,目前供需平衡的状态下,竞争有序,价格坚挺。目前硫酸法金红石主流报价  17500元/吨,国产氯化法  18500-20500  元/吨,进口氯化法  25500-27000  元/吨。主力生产商实际库存处于常规水平线以下,产能价格仍有续涨可能。龙蟒佰利钛白粉规模  56  万吨/年,新增  20  万吨氯化法项目建设顺利,于  2  季度试生产。公司业务专注于钛白粉行业,未来同时向上、下游延伸,发展战略清楚,成长性良好。
        3、公司在钛白粉领域竞争优势显著,维持“强烈推荐-A”的评级不变。  
        根据我们的假设,预计公司  2019-2020  年净利润  30.5  亿元、34.2  亿元,PE  分别是  11.7  倍和  10.4  倍。维持投资评级不变。
        4、风险提示。钛白粉价格走势低于预期风险,在建工程实施存在变动的可能性。
        
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