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报告标题: 中信建投-卫星石化(002648)2019年一季报点评:净利润同比增长94%,打造副产氢新增长点-190422
上传日期:   2019/5/9
文件大小:   548KB
文件格式:   pdf 作者:   邓胜,郑勇
评级:   买入 来源:   中信建投
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        简评  
        丙烯酸及酯价差扩大,一季度盈利翻倍:2019  年一季度丙烯酸及酯价格及价差均优于去年同期,公司盈利能力大大提升。
        2019Q1  丙烯酸价差为  3129  元/吨,相比  18  年  Q1  价差  2088  元/吨,同比上涨  49.9%,一季度丙烯酸价格  8410  元/吨,同比增长8.32%;19  年  Q1  丙烯酸丁酯价差为  851  元/吨,同比(2018Q1  535元/吨)上涨  59.1%,比  18  年  Q4  708  元/吨,环比增长  20.2%,19年  Q1  丙烯酸丁酯价格  9954  元/吨,同比增长  6.60%。苏北及泰兴爆炸事件波及国内丙烯酸产能达到  100  万吨以上,其中泰兴地区  78  万吨(占全国总产能  22%),响水裕廊  20  万吨(爆炸前已停产),三木  30  万吨(长江沿线存关停风险),后续更加严格的安全检查及环保政策可能会影响丙烯酸及酯装置负荷,带动供应面偏紧,丙烯酸及酯价格上涨预期强,将进一步推涨公司业绩。
        另外,随着  19  年一季度  PDH  二期项目  45  万吨产能投产,为公司业绩带来稳定增长点。后续随着  18  万吨/年一期丙烯酸(配套30  万吨/年丁酯)、15  万吨/年二期聚丙烯、6  万吨/年  SAP  项目陆续投产,2019  年公司  C3  产业链将不断完善并达成产能翻倍,实现全产业链稳定盈利。
        布局氢能源板块,成本优势增厚产业链利润:公司在深耕  C2、C3  产业链的同时,以自有资金设立卫星氢能,将低成本的轻烃副产高纯氢气变废为宝,取代以往直接排空或充当燃料的利用方式,充分发挥公司富余氢气的附价值,为公司带来丰厚利润;此外,公司地处长江三角经济带,靠近氢能消费市场,相对于煤制氢、主流氯碱制氢企业地理优势显著。目前,公司  90  万吨  PDH装置副产氢气除配套  22  万吨双氧水装置外,富余氢气  3.0  万吨,在建的烯烃综合利用项目建成后将富余氢气约  25  万吨/年,可为国内氢能开发利用贡献低成本、高质量的氢源,成为国内富余氢源供应的龙头,打造未来公司业绩新的增长点。
        乙烷裂解制备乙烯项目稳步推进,C2  产业即将展翅高飞:2018  年  3  月完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,实现项目原料供应保障。目前连云港石化项目有序推进,做好充分的前期准备工作,选择中端聚乙烯发展,符合高质量发展要求。配套乙烷储罐及码头、美国  ORBIT  项目按计划推进,计划于  2020  年三季度建成。2019  年  3  月  7  日,卫星石化在浙江嘉兴举行与现代重工的  3  艘  98000  立方米  VLEC  造船合约签约仪式,未来共投资  50  亿订造  6  艘  VLEC  运输船,并于  2020  年底交付。卫星石化连云港项目一期年产乙烯  125万吨(两期共计  250  万吨),预计在  2020  年末建成投产。假设  2021  年美国乙烷价格为  320  美元/吨,国内乙烯价格为  1300  美元/吨,根据我们模型测算,乙烷裂解制备乙烯项目的利润在  2015  元/吨,一期投产后可实现净利润  25  亿元,考虑后续聚乙烯和乙二醇深加工环节利润会更大。
        盈利预测与估值:公司  2019  年、2020  年和  2021  年归母净利润分别为  14.28  亿元、18.59  亿元和 &
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