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>> 中金公司-中环股份(002129)高效单晶排头兵-150415
上传日期:   2015/4/15 大小:   1898KB
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评级:   推荐 作者:   季超
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2014 年,公司被评为中国十大半导体制造企业,旗下环欧公司以项目组长单位承担了国家科技重大专项研究,还获得国家级创新型企业,并参与制定国家标准。
    截至2014 年末,公司拥有约2.5 吉瓦的单晶硅片产能,并试图进军下游光伏电站运营业务。
    硅片业务受益于产能扩张及行业装机回暖。随着内蒙古中环的陆续投产,我们预计公司单晶硅片的产能可由2014 年末的2.5 吉瓦提升至2016 年末的4 吉瓦。同时,受益于行业装机的回暖,我们预计硅片销量可于2015-16 年录得42%的复合增长率,并驱动销售收入录得33%的复合增长率。凭借内蒙的低廉电价和公司不断优化产品结构,2014 年毛利率较2013 年提升1.6 个百分点至14.1%。2015-16 年,我们预计毛利率可维持在14.2%的水平。
    增发加码电站。2014 年,公司开始光伏电站投资并与Sunpower等成立合资公司华夏聚光。2015 年2 月,公司公告拟募集35.25亿元,主要用于建设240 兆瓦的电站等项目。这些电站均使用低倍聚光高效发电系统,采用24%以上超高转换效率的追踪型+聚光型系统技术。该系统采用高效N 型单晶硅片,抗紫外线辐射、超低衰减,能有效克服高原效应。2015-16 年,我们预计公司运营的电站装机容量有望达到260 兆瓦和500 兆瓦,并有望实现发电收入1.8 亿和3.6 亿。
    财务预测
    我们预计2015-16 年公司可实现净利润3.1/5.8 亿元,对应110%的复合增长率。
    估值与建议
    目前股价交易于143 倍和77 倍2015 年和2016 年市盈率。我们看好公司强劲的盈利增长前景和行业领先的研发实力。我们采用市盈率估值法,给予95 倍2016 年市盈率(0.9 倍PEG)得出目标价52.8 元/股,含24%上涨空间。我们首次覆盖该股,给予“推荐”评级。
    风险
    单晶硅价格下跌超预期。
    
 
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