我们维持2019年EV/EBITDA  14倍目标估值，下调目标价至22.7元，维持“增持”评级。
        ▍四季度票房表现不及预期，下修业绩预告区间。2018年预计全年归母净利变动区间为12.88亿元至13.79亿元，同比下滑9%至15%（原预测为13.64亿元至16.67亿元，同比变动幅度为-10.00%至10.00%）。业绩下修的原因来自于2018年四季度全国电影票房增速低于预期（同比下滑10%）。
        ▍院线龙头地位仍然稳固，静待利润率拐点以及行业整合机会。2018年公司实现票房合计95.6亿元（同比+8.9%），观影人次2.3亿人次（同比+7.5%），自2009年以来连续十年稳居国内市占率第一。截至2018年底公司拥有已开业直营影院595家（同比+15.3%），5279块银幕（同比+15.4%），单银幕产出达181万元（继续下滑，但显著高于全国平均水平）。我们认为万达影院业务龙头地位仍然稳固，未来拐点核心来自于中长期观影业务利润率提升以及行业出清带来并购整合机会。
        ▍票房增速预计继续下探，公司继续推进资产重组。综合考虑未来院线银幕数增长将放缓，人均观影次数绝对水平及内容端并未出现短期显著上行的催化剂等因素，我们预计2018至2021年票房复合增速将继续下滑至5%左右。另一方面，公司发行股份收购万达影业方案已经于2019年1月10日收到证监会的反馈，目前正处于回复问题阶段，预计后续重组将持续推进。
        ▍风险因素：重组不过会风险；万达集团文化产业战略变动风险；万达影视核心高管团队变动导致业务波动风险；杠杆率偏高导致流动性缺失风险；春节档参投影片票房表现不及预期风险。
        ▍投资建议：综合考虑行业增速放缓，单银幕产出持续下滑等因素，我们调整2018-20年EPS预测为0.76/0.85/0.95元（原预测为0.87/0.98/1.11元），当前价格19.92元，暂不考虑重组，对应2018-20年EV/EBITDA估值14/12/11倍。我们维持2019年14倍EV/EBITDA的目标估值，下调目标价至22.7元，维持“增持”评级。