公司下调业绩预告，直接原因是2018Q4  全国电影票房109  亿元，较去年同期123  亿元（数据均不含服务费）同比下降11%，影响业绩。从全年角度看，公司2018  年净利润同比下降，主要原因包括（1）单银幕产出下滑影响放映业务利润；（2）我们判断公司卖品、广告等非票业务收入增速约15%至20%，较2017  年35%至45%的增速有所下滑，逐步趋近票房增速；（3）公司去年Q4  计提可供出售金融资产投资收益1.08  亿元，拉高可比基数。
        影院终端持续扩张，单银幕产出仍承压。根据公司发布的经营简报，2018  年实现票房合计95.6  亿元，同比增长8.9%，我们判断国内票房约79  亿至80  亿元。观影人次2.3  亿人次，同比增长7.5%。公司票房及观影人次增速和国内整体增速基本相当。截止2018  年底，公司直营影院银幕5279  块，判断国内影院银幕增加约700  块，同比增长约16.5%，稍低于国内18%的银幕增速，但仍高于票房增速，致使单银幕产出下降，影响放映业务毛利率。
        持续推进业务多元化。公司2018  年11  月发布公告，拟以发行股份形式，作价106.5  亿元收购万达影视96.8%股权，目前仍在项目审查阶段。万达影视2018-2021  年业绩承诺归母净利润分别为7.63  亿/8.88  亿/10.69  亿/12.74  亿。公司将持续在制片、发行、游戏、版权开发等娱乐内容产业链，在线票务、广告、衍生品、线下实景娱乐等多元化领域发力，扩宽收入来源，减轻对于票房市场的依赖。
        高管拟增持股份，维护公司股价稳定。公司1  月31  日晚发布公告，董事、总裁曾茂军，执行总裁刘晓彬，董事、副总裁兼董秘王会武等三位高管将以自有资金合计不低于600  万元，自2019  年2  月11  日起一个月内增持公司股份。本次增值将以集中竞价方式完成，在增持期间及增持完成后24  个月内不减持本次增持的股份。体现公司对后续发展的信心以及对公司价值的认可。
        下调盈利预测，维持“增持”评级。由于公司收购万达影视尚未过会，我们暂时不在盈利预测中考虑万达影视的影响，受18Q4  全国票房低于预期影响，我们下调公司2018-2020年盈利预测至13.1  亿/13.1  亿/13.9  亿元（原盈利预测为18.4  亿/22.7  亿/27.0  亿元），对应EPS  为0.74/0.74/0.79  元/股，对应PE  为24/24/23  倍。维持“增持”评级。