>> 方正证券-万达电影(002739)新建影院放缓,非票增长乏力,经营效率仍显著高于全国,静待行业拐点-190426
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2019/4/28 |
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来源: |
方正证券 |
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作者: |
杨仁文,姚蕾 |
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18Q4 实现归母净利 0.265 亿元,YOY-89.46%,主要系单季影院银幕增长较快、全国与公司票房表现不佳、17Q4 计提处置可供出售金融资产取得的投资收益 1.08 亿元,造成利润基数较高等原因所致。 2、影院扩张较快,市占率保持稳定:18 年观影收入 90.68 亿元,YOY+8.81%;毛利率 10.33%,较上年同期下降 1.73 个百分点,营收占比为 64.37%,较去年有所提升。18 年度公司总票房 95.6 亿元,YOY+8.9%,国内票房 79.8亿元,YOY+10.1%,票房市占率为 13.50%,与上年基本持平。截止 18 年底,直营影院 595 家,5279 块银幕。其中国内影院 541 家,YOY+16.85%;国内银幕 4807 块,YOY+16.28%,银幕扩张速度略慢于全国。18 年,国内影院单银幕产出 166 万元(全国平均 94 万)。19 年为好莱坞大年,《复联 4》及《大侦探皮卡丘》、《哥斯拉 2》、《X 战警:黑凤凰》等多部即将上映的进口大片将有力提振 19Q2 票房。公司在进口片播映方面有较大优势,截至 18 年底,旗下拥有 IMAX 银幕 314 块(占全国 IMAX 银幕数近 50%)。 3、非票业务乏力,多举措施行精细化管理:18 年,非票业务收入 50.20亿元,YOY+2.55%,非票收入占比 35.6%,较去年下滑 1.4 个百分点。面对激烈的市场竞争环境以及影院营运压力,多举措并行施行精细化管理:1)建立大数据中心,为旗下影院提供经营决策指导;2)设立用户体验部,提升客户体验和满意度;3)自有万达电影 APP 出票占比超 20%;4)影院技术服务公司已接入 500 余家影城,开拓公司业务收入,有效降低设备采购及运维费用。 4、盈利预测与投资评级:不考虑收购,预计公司 2019-2021 年净利润分别为 14.74/16.99/20.27 亿元,对应 EPS 为 0.84/ 0.96/1.15 元/股,对应 PE 为 29.48/25.56/21.43X。定增收购万达影视已获有条件通过,建议关注获批文时间 , 考 虑 收 购 , 2019-2021 年 备 考 净 利 润 分 别 为23.24/27.23/32.47 亿元,对应 PE 为 22/19/16X。公司电影产业链布局完整,泛娱乐平台已初具形态,维持“推荐”评级。 风险提示:业绩承诺无法实现、业绩波动、核心人员流失、行业监管、市场竞争、整合和管理、商誉减值、票房增长不达预期、影院成本增长、公共卫生消防、估值中枢下滑等风险。
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