观影收入  90.68  亿元（+8.8%），占收入比重  64.37%，毛利率小幅下滑至  10.33%；广告收入为25.2  亿元（+5.0%），占收入比重  17.89%，毛利率小幅上升至  68.6%；商品、餐饮销售收入为  18.69  亿元（+3.4%），占收入比重  13.26%，毛利率小幅下降至  59.67%。非票业务收入占比有所下降，综合毛利率下降  1.77  个百分点至  30.32%，是归母净利下降的主要原因。
        单银幕产出降幅显著低于行业平均，静待行业反转。18  年公司国内直营影院541  家，银幕  4807  块（同比增长  16.28%），国内影院单银幕产出  166.01  万元/块（同比下降  2.79%），同期全国平均单银幕产出为  94.18  万元/块（同比下降  8.7%），公司相比优势明显；海外影院  54  家，银幕  472  块（同比增长8.01%），海外影院单银幕产出  334.75  万元/块（同比下降  4.01%）；公司整体单银幕产出  181.09  万元/块（同比下降  5.72%）。
        看好系统平台完工后对公司经营管理效率的提升。在建工程同比增长  97%，主要源于系统平台建设。我们认为，观影市场进入理性发展阶段，成本控制对院线经营的影响会越来越大，18  年公司管理费用率同比下降  0.36  个百分点至  7.65%，看好未来系统平台对公司管理效率和盈利能力的提升。
        短期盈利虽有向下阻力，长期看好院线龙头市占率提升空间和影视内容制作带来的业绩弹性。我们认为，受单银幕产出下降影响，院线行业短线承压。
        考虑到我国院线集中度相对较低，院线龙头市占率或进一步提升，数据上看单银幕产出未来也有望反转。万达影视有条件过会，全产业链运营模式和多元化板块布局有助于增强公司整体业绩弹性。我们整体看好公司中长线发展。
        盈利预测：不考虑并购影响，我们预计公司  2019-2021  年归母净利为  13.5亿元、14.74  亿元和  16.32  亿元，对应的  EPS  分别为  0.77  元、0.84  元和  0.93元。考虑万达影视并购，若万达影视在  2019-2021  年实现业绩承诺，预期2019-2021  年公司归母净利分别为  22.38  亿元、25.43  亿元和  29.06  亿元。
        万达影视并未正式注入上市公司，我们暂时不考虑并购影响进行估值。考虑到公司作为国内院线龙头，目前仍处于院线扩张和系统平台建设期，业绩存在向上弹性，且万达影视即将注入，有望进一步抬升估值，因此给予公司一定的估值溢价。采用  PE  估值法，给予公司  2019  年  30-33  倍  PE，对应合理价值区间为  23.1-25.41  元/股。我们认为，2019  年公司仍会加大影城和系统平台的建设，未来公司资产规模有望进一步加大，采用  PB  估值法，给予公司  2019  年  3-3.2  倍  PB，对应合理价值区间为  23.52-25.09  元/股。结合两种估值方法，我们认为公司合理价值区间为  23.1-25.41  元，维持优于大市评级。
        风险提示：票房增速不及预期，监管政策变化。