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>> 申万宏源-招商南油(601975)业绩符合预期,欧盟对俄制裁影响尚未完全体现,上调盈利预测-221016
上传日期:   2022/10/17 大小:   523KB
格式:   pdf  共3页 来源:   申万宏源
评级:   买入 作者:   闫海
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事件:招商南油发布2022年三季度业绩预增公告,2022年前三季度归母净利润9.2-9.7亿元,同比增长251%-270%,扣非归母净利润9.0-9.5亿元,同比增长261%-281%,三季度归母净利润4.9-5.4亿元,环比增长48%-63%,业绩符合预期。
  业绩符合预期,收入确认滞后运价约2周,三季度运价与波交所调整后TC7水平接近:按照公司三季度扣非业绩倒推,参考hifleet卫星数据,三季度外贸收入25艘MR进行经营。按照业绩倒推,Q3公司外贸MR船队TCE水平约为38200-41700美元/天。考虑到波交所TC7运价从租约成交到实际承运货物滞后约2周,公司收入按照完成百分比确认,因此收入滞后运价约2周。2022年6-9月,克拉克森BCTITC7-TCE月均值分别为45821、42300、39167、57813美元/天,运费从9月份开始大幅改善。三季度利润反应的是6月下旬-9月上旬的运费水平,TC7均值为44926美元/天,公司MR船队与TC7航线水平接近(兼营船舶需要缴纳25%所得税)。
  三季度出售1艘船舶,对利润影响较小。上半年公司出售两艘船舶,中报非经常损益约为2001万元,三季度出售1艘船舶,期末非经常性损益约为2100万元,三季度出售船舶对非经常损益影响较小。
  运力供给端刚性约束,EEXI环保约束下2023年强制降速。新造船产能紧张,头部船厂船台已经排至2025年。当前新船在建订单成品油轮仅5%左右。克拉克森数据库预测,成品油轮2022、2023年运力增速0.8%,-0.4%。2023年1月1日EEXI生效,旺季提速受限,运价弹性大增。
  九月运价超预期,上调TC7航线Q4运价均值。成品油海运旺季为10-12月,6-7月北半球高温下炼厂检修影响油轮淡季,季节性角度当前淡季不淡运价已经超预期。2022年9月运价均值为57813美元/天,收入确定滞后运价,高运价利润将在Q4体现。淡季不淡,Q4旺季供给增速有限,需求有望环比增加,旺季高度可期,参考历史淡季不淡后续主升浪开启。TC7航线Q3运费均值为46493美元/天,高于中报点评40000美元/天预期。油轮淡季不淡,俄乌冲突持续,天然气高价传导,上调成品油轮Q4运费预期至55000美元/天。Q1、Q2TC7航线均值为9027、29588美元/天,上调全年运费预期至35000美元/天(原值为30000美元/天)。
  上调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到今年下半年运费超预期,欧盟对俄罗斯成品油制裁将于2023年2月5日落地,运距有望进一步拉长,同时航速将于2023年逐年降速,上调2022-2024年公司MR成品油TCE水平预测至35000、45000、50000美元/天(原值为30000、40000、40000美元/天),上调盈利预测,预计公司22-24年归母净利润16、23、26亿(原值为15、21、21亿),对应PE15、11、10倍,造船产能紧张成品油轮供给受限,景气度持续性有望强于过去10年,估值中枢有抬升空间,欧盟对俄制裁落地对供需的影响尚未完全体现,运价存在超预期可能,维持”买入”评级。
  风险提示:安全事故、俄乌冲突缓解导致运距没有拉长、欧美进口成品油需求不及预期。
 
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