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>> 华泰证券-周大生(002867)Q3盈利受镶嵌类拖累-221028
上传日期:   2022/10/28 大小:   428KB
格式:   pdf  共6页 来源:   华泰证券
评级:   买入 作者:   林寰宇,张诗宇
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Q3净展店同比减少52家,镶嵌类销售继续下滑,维持“买入”评级
  公司10月27日公布三季报。公司Q3实现营收38.4亿元,同比增长4.2%;扣非归母净利实现3.1亿元,同比下滑-19.4%。盈利表现疲弱,一方面系公司展店放缓,另一方面系镶嵌品类销售同比下滑所致。行业增速放缓叠加公司渠道改革进入深水区,公司业绩承受较大压力。我们下调了公司镶嵌类产品销售收入增速,预计公司2022-2024年实现归母净利12.5、13.9、15.6亿元(前值14.1、15.8、18.1亿元),参考Wind可比公司一致预期2022年13xPE,给予公司2022年13xPE,目标价14.82元(前值17.92元),维持买入评级。
  省代模式处于磨合阶段,黄金产品布局逐步完善
  2021年下半年开始,公司推出省代模式,旨在助力公司加盟开店及黄金销售。目前省代模式处于磨合阶段,公司展店仍有一定程度放缓。Q3公司加盟门店新开177家、关闭128家,直营门店新开14家、关闭15家,整体净开店48家,同比减少52家。2022年前三季度,公司逐步落实以黄金产品为主线的产品战略调整,陆续推出非凡国潮、遇见国潮、中国国宝艺术典藏金品等系列产品,黄金产品布局也逐步完善。
  外部环境冲击,婚庆/装饰需求疲弱,公司镶嵌类产品销售表现持续低迷
  22Q3,公司线下自营门店实现营收2.8亿元,同比下滑8.8%,其中镶嵌类产品销售收入同比下降26.8%,黄金产品销售收入同比下降6.2%。线下加盟门店实现营收31.5亿元,同比增长5.0%,其中黄金产品销售收入同比增长22.0%,品牌使用费同比增长3.8%,镶嵌类产品销售收入同比下滑43.5%。镶嵌类产品销售表现持续低迷也使得公司毛利率下滑,22Q3公司毛利率同比下滑3.1pct至17.9%。
  静待公司省代模式磨合到位、黄金产品成熟,维持“买入”评级
  因外部环境冲击,黄金珠宝行业景气度不断下降。周大生作为珠宝行业领先企业,处于渠道改革/产品升级的调整阶段,短期业绩承压。伴随公司省代模式的持续推进、黄金产品日益成熟,公司盈利能力有望逐步改善。预计公司2022-2024年实现归母净利12.5、13.9、15.6亿元,参考Wind可比公司一致预期2022年13xPE,给予公司2022年13xPE,目标价14.82元,维持买入评级。
  风险提示:婚庆需求释放不及预期,黄金价格大幅波动,省代开店不达预期。
 
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