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>> 中信建投-周大生(002867)Q3业绩受疫情扰动,门店扩张提速-221030
上传日期:   2022/10/31 大小:   808KB
格式:   pdf  共5页 来源:   中信建投
评级:   买入 作者:   叶乐
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事件
  公司发布2022年三季报:22Q1-3营收89.37亿元/+38.1%,归母净利润9.31亿元/-7.5%;扣非归母净利润8.70亿元/-9.8%;经营活动现金流净额2.11亿元/-124.27%,EPS(基本)为0.86元/股,同比减少6.52%,ROE(加权)为15.6%/-1.91pct。
  简评
  疫情影响9月订货会,Q3营收略增、业绩承压。22Q3营收38.39亿元/+4.19%,增速较22Q1、22Q2的138.15%、43.57%出现放缓;22Q1、Q2、Q3归母净利润分别为2.90亿元/+23.26%、2.95亿元/-21.22%、3.45亿元/-12.72%。主要系局部地区疫情反弹影响线下经营,且9月的深圳加盟商订货会受影响、镶嵌产品出货较少。
  镶嵌类占比下降影响毛利率和净利率。22Q1、22Q2、22Q3毛利率分别为20.17%、24.49%、17.91%/-3.13pct,主要系黄金类产品收入占比提高导致。22Q3公司销售、管理费率4.96%、0.59%,同比-0.7、-0.04pct,22Q3公司净利率为8.98%/-1.74pct。22Q3经营性现金流净额为-5.24亿元(21Q3为-8.3亿元),相较于22Q1、Q2的6.64、0.71亿元有明显下降,主要系九月份订货会以及展销业务比较集中,导致应收账款有所增加。
  黄金产品销售韧性强,22Q3自营黄金单店预计增长20%+。公司持续落实以黄金产品为主线的产品战略调整。分产品看,22Q3自营镶嵌、黄金营收分别为0.29、2.54亿元,同比-26.8%、+19.8%,其中镶嵌、黄金单店分别-25.6%、+21.8%。黄金产品营收增长主要得益于公司在硬金、古法、5G类等黄金产品体系完善。
  电商稳健增长,线下增长有所恢复、省代模式稳步推进。按渠道分,1)自营线下:22M9营收8.61亿元/-6.1%,镶嵌、黄金首饰营收同比-34.1%、+1.4%;2)电商渠道:22M9营收8.94亿元/+21.0%,其中镶嵌和黄金分别+3.2%、+23.0%;3)加盟渠道:22M9营收70.2亿元/+51.1%,其中镶嵌产品批发销售3.99亿元/-45.8%,黄金产品批发销售55.3亿元/+125.0%。22Q3自营线下、电商和加盟渠道营收2.94、2.90、32.10亿元,同比+9.1%、-4.6%、+4.9%。
  22M9净开店71家,三季度开店提速。截止22年9月底,公司门店数量共计4573家,同比净增216家/+5.0%,相较21年底净增71家(22Q1、Q2、Q3净增2、21、48家),其中加盟店和自营店分别净增76、-4家。
  盈利预测:基于疫情对公司经营影响,下调盈利预测。预计公司2022-2024年营收为118.3、135.3、153.2亿元(前值121.4、148.6、179.4亿元),分别同增29.2%、14.4%、13.2%;归母净利润为12.0、13.3、15.0亿元(前值13.1、15.2、17.1亿元),分别同比-2.2%、11.5%、12.3%,对应22-24年pe为10.1、9.1、8.1x,维持“买入”评级。
  风险提示:1)疫情对业绩冲击:公司核心业务收入来自于4000多家线下连锁门店,由于新型冠状病毒疫情的爆发和反复,配合疫情防控政策会使居民减少外出与消费。此外,疫情期间因人群聚集性风险,延误婚礼仪式举办,对婚庆刚需消费带来一定冲击。若未来疫情持续扰动,或公司不能采取有效措施积极应对,将会对公司经营业绩产生不利影响。2)省代模式推广不及预期:公司以加盟模式运营为主,目前推广省代模式,若省代模式推广进度不达预期,或对于开店等产生影响。
 
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