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>> 浙商证券-周大生(002867)三季报点评:持续体系迭代,静待柳暗花明-221101
上传日期:   2022/11/1 大小:   733KB
格式:   pdf  共3页 来源:   浙商证券
评级:   买入 作者:   陈腾曦,刘雪瑞
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资要点公司发布三季报,业绩同比降幅环比Q2有收窄:
  前三季度营收89.37亿,同比+38.05%;毛利率20.33%;毛利额18.17亿,同比+20.33%;归母净利9.31亿,同比-7.48%;扣非归母净利8.70亿,同比-9.78%。
  22Q3营收38.39亿元,同比+4.19%;毛利率17.91%;毛利额6.87亿元,同比下降11.34%;实现归母净利3.46亿元,同比下滑12.72%;实现扣非归母净利3.09亿元,同比下降19.40%。业绩同比降幅环比Q2有收窄。
  Q3营收分渠道来看,自营线下营收2.94亿,同比增加8.70%,加盟营收32.13亿,同比增长4.93%,电商营收2.90亿,同比下降4.66%。
  季内镶嵌承压、黄金旺销,公司黄金产品战略调整已有成效:
  Q3营收分品类来看,镶嵌承压、实现营收4.60亿,同比下降41.96%;公司持续推出时尚、文创类黄金产品,黄金产品占比继续提升,表现亮眼,素金营收28.50亿,同比增长20.06%,品牌使用费2.03亿(黄金为主),同比增长3.86%。
  合理控费成效显著,销售费用率同比下降0.7pct:
  公司22Q3期间费用2.14亿元,同比下降7.8%。其中销售费用1.90亿元,同比下降8.78%,销售费用率9.0%,同比下降0.7pct,管理费用、研发费用和财务费用相对稳定。
  线下为主的业态受疫情影响承压,叠加21Q3镶嵌高基数,Q3业绩同比下滑:
  1)疫情影响终端需求及加盟商信心,镶嵌品类动销及订货会出货均受影响。
  2)21Q3业绩基数较高,21Q3公司推出星座极光大师款并进行部分铺货,同时开始省代模式,并给予加盟商黄金账期优惠鼓励铺货,21Q3高基数下增长3.68%。
  3)订货会带来应收账款规模增加,计提信用减值损失同比增加约3000万。
  新推“周大生经典”新形象降低加盟商投资门槛和提升门店周转:
  从终端门店变化来看,公司继续优化门店质量,公司22Q3新增191家,闭店143家,其中加盟店净增49家,自营店净增-1家,期末门店数合计4573家。
  公司新推“周大生经典”新品牌形象,进入全国招商,根据招商条件来看:1)200万黄金投资额+30万镶嵌公司支持;2)标准化配货模型+销售数字化;3)更聚焦年轻时尚,精选IP类/时尚国潮类/明星专款产品,并推出新款形象。
  盈利预测及估值:
  品牌升级&产品结构优化&数字化&配货模型提升单店收入盈利空间,省代落地驱动拓店提速,新流量平台及电商布局领先,渠道持续放量。由于疫情影响较大,下调盈利预期,预计22/23/24年归母净利12.06/14.53/17.68亿元,同比增长1.49%/20.47%/21.66%,对应PE10.06/8.35/6.86X,维持“买入评级”。
  风险提示:疫情反复;门店拓展不及预期;镶嵌需求持续下降
 
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