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>> 华创证券-周大生(002867)2022年三季报点评:业绩短期承压,Q3加速拓店-221101
上传日期:   2022/11/2 大小:   1180KB
格式:   pdf  共5页 来源:   华创证券
评级:   -- 作者:   刘佳昆
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事项:
  公司发布2022年三季报,前三季度实现营业收入89.37亿元,YOY+38.05%;实现归母净利润9.31亿元,YOY-7.48%;实现扣非归母净利润8.70亿元,YOY-9.78%。单Q3实现营业收入38.39亿元,YOY+4.19%;实现归母净利润3.45亿元,YOY-12.72%;实现扣非归母净利润3.08亿元,YOY-19.40%。
  评论:
  自营线下略有承压,线上及加盟渠道韧性凸显。分渠道看,Q1-Q3自营线下/线上/加盟渠道实现营业收入8.61/8.94/70.15亿元,YOY-6.06%/+20.97%/+51.08%;整体看线上和加盟业务韧性凸显,主要系自营线下业务主要集中于高线城市,疫情防控措施较为严格下经营压力较大所致。分产品看,Q1-Q3自营线下镶嵌产品/黄金产品收入0.91/7.41亿元,YOY-34.12%/+1.43%;线上镶嵌产品/黄金类产品收入0.73/5.01亿元,YOY+3.23%/+23.04%;加盟渠道镶嵌产品/黄金类产品收入8.09/55.28亿元,YOY-45.78%/+125.03%。公司始终以黄金产品为主线,并以时尚、文创类产品打造差异化优势,陆续推出“非凡国潮”、“吉祥布达拉”、“如意普陀”等多元化系列,线上时尚类产品增速韧性已逐步显现,线下加盟供货效率持续提升下、黄金品类驱动收入高增。
   Q3加盟渠道加速拓店,自营渠道高线城市承压。从门店总数看,截至Q3末加盟/自营店分别为4339/234家,Q1-3净变化+75/-4家,单Q3净变化+49/-1家,Q3加盟渠道拓店进展明显加速;分城市级别看,单Q3一二线/三四线及以下城市加盟门店净变化+27/+22家至1176/3163家、自营门店净变化-11/+10家至202/32家。自营板块,线下收入下滑或主要系高线城市部分门店关闭所致,Q4修复值得期待;加盟板块,省级服务中心业务稳步推进下,加盟商运营和配货效率明显提升,门店黄金铺货量逐步提高,亦反映至报表端、单Q3加盟渠道黄金类收入同增125%。
  运营质量健康,控费能力优异。22Q1-Q3毛利率同比-2.3pcts至32.8%,单Q3毛利率同比-1.6pcts至34.2%,或主要系加盟板块收入及门店占比提升所致;22Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别+0.3/-0.9/+0.3pct至9.9%/6.4%/3.2%,单Q3销售/管理/研发费用率分别-0.2/-0.2/+0.4pct至8.5%/5.8%/3.1%,整体看控费能力优异。存货周转方面,Q1-3存货周转天数同比下滑45天至110天,应收账款周转天数同比下滑3天至34天,整体看运营质量健康。
  渠道&产品双轮驱动,看好公司长期增长潜力,维持“强推”评级。公司在省代模式下积极推进加盟渠道拓展,完善黄金产品矩阵,营销及产品策略符合市场趋势,同时有效降低费用,预计电商时尚系列和线下加盟模式有望延续较强增速韧性。基于此,我们预计2022-2024年归母净利润分别为13.34/15.83/17.49亿元,对应当前股价PE为9/8/7倍;参考相对估值法,给予2022年14倍PE,对应目标价17元,维持“强推”评级。
  风险提示:原材料价格上涨;下沉市场竞争加剧;疫情不确定性风险等。
 
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