游戏：核心游戏总体稳健，《剑侠世界3》手游基本保持在iOS畅销榜30~40位左右，7月份排名有所下滑，8、9月回升，并于10月最高排到23位；预计《剑网3》端游Q3收入季节性回落，新资料片“横刀断浪”于10月上线，将提升活跃度和收入。预计22Q3收入同比+14%达8亿元，环比下降12%。储备游戏：《剑侠世界3》越南版、《魔域2》手游预计于Q4上线，《尘白禁区》、《阿比斯幻境》待获取版号。
　　办公：参考金山办公财报，22Q3收入同比+24.4%实现10亿元。22Q3MAU同比+10.9%、环比+1.4%至5.78亿，其中PC端同比+15.5%至2.38亿。22Q3 C端订阅收入同比+43%至5.17亿元，长周期会员比例持续提升，根据投资者关系活动记录表，公司正策划新会员体系，打通内容和服务、增加SKU，或将有利于提升高价值用户客单价及低价值用户转化率；B端订阅收入同比+47%至1.82亿元，政企客户云化趋势明显；机构授权收入同比-5.9%至2.25亿元，短期增长承压，主要是信创订单节奏不确定。
　　综上，预计22Q3公司收入同比+20%至18亿元，营业利润同比+45%至4.2亿元，营业利润率同比+3.8pct、环比持平为22.8%。
　　盈利预测与投资建议。考虑《魔域2》尚未定档且对Q4贡献有限，略调低22年游戏收入增速至20%，新游上线将对23年贡献增量；办公订阅业务增长趋势强劲，信创增量或更多体现在明年；云业务缩减CDN、聚焦核心云服务、降本提效，预计亏损逐步缩窄。预测22～23年公司收入为76.13亿元、93.19亿元，营业利润为18.34亿元、22.52亿元。给予游戏10倍PE，维持办公40倍PE，给予云1倍PS，根据SOTP，对应合理价值32.29港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：老游戏流水自然回落，新游上线推迟或不达预期；WPS业务增长不及预期；云服务市场竞争导致亏损扩大。